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analisis de ing... ibex y europa
05/08/2012 - 21:57

1


BOLETIN SEMANAL DE MERCADOS


Semana del 30 de julio al 3 de agosto de 2012


Semana en la que los inversores


se mantuvieron a la expectativa de las


reuniones de la Fed y, sobre todo, de


la del BCE. Y donde Los datos macro,


por su parte, apenas tuvieron impacto en


el mercado a excepción del dato de


empleo.


Al final, decepción en ambas (ver


análisis macroeconómico). La reacción en el


mercado no se dejó esperar. Como


ejemplo, el caso español. El Ibex perdió


500 puntos en minutos en la sesión


del jueves (>7%) al tiempo que el


diferencial repuntaba 60 puntos (de –10


puntos vs cierre anterior a +50 pb)


llegando a alcanzar 589 puntos y una


rentabilidad del 7,14% en una sesión en la


que previamente el Tesoro colocó 1.046


mln eur en bonos a 10 años (TIR 6,65%).


Una emisión a 10 años junto con bonos a 2


y 4 años, que se saldo con una buena


demanda e incremento del coste de


financiación en todas las referencias, eso sí,


situándose por debajo de secundario.


No obstante, el comportamiento


semanal fue más positivo de lo que parecía


en un primer momento con avances en los


principales índices de Europa, un Ibex


plano y peor resultado en Wall Street (con


una sesión menos). Unos mercados que


se vieron apoyados en la última sesión


por dos motivos principalmente: 1)


buen dato de empleo en Estados Unidos y


2) los rumores de una petición formal de


España de asistencia financiera que se


concedería sin la necesidad de implantar


nuevas medidas. Esto también se tradujo


en una fuerte caída del diferencial que


finalizó la semana en 543 pbs (-51 pbs vs


jueves) a una TIR 6,85%.


Aunque la reacción de los índices


de los países centrales de Europa y en


los de Estados Unidos fue más


moderada, los inversores aprovecharon


para deshacer posiciones y tomar


beneficios de los últimos días.


Como era de esperar, las caídas


se extendían al Euro, que se depreciaba


de 1,235 USD a 1,213 USD/Eur y se


acercaba a los mínimos de hace dos años


marcados la semana pasada en 1,206 USD.


Una vez más, la reacción negativa


de los mercados tuvo como principal


víctima al sector financiero.


En Europa y España siguió la


intensa actividad de publicación de


resultados. En Europa, bancos como


Deutsche Bank o Societé Generale


incumplieron previsiones, mientras que


BNP Paribas superaban las expectativas.


La petrolera Eni fue otra de las entidades


cuyos resultados quedaron por debajo de lo


esperado, mientras que otras como BMW o


Telecom Italia batían previsiones.


En España, el Ibex cerró la


semana >6.700 después de ir recuperando


+3% hasta la reunión del BCE y en la


sesión del viernes (>+5%). Un gran


número de compañías publicaron sus


cuentas. Destacamos la reacción de la


cotización de Grifols. A pesar de superar


estimaciones y de mantener unas


expectativas envidiables, sus títulos cayeron


con fuerza (+95% en 2012 previo a la


publicación de resultados). Los títulos de


Abengoa también cedieron al recortar su


objetivo EBITDA 2012 en torno a –8%


debido a los malos resultados que se


esperan en su división de bioenergía.


Técnicas Reunidas publicó unos


resultados sin sorpresas y ofreció un tono


positivo de cara a nuevas adjudicaciones.


En cuanto a IAG, los resultados


han estado muy influenciados por la


evolución de la divisa (depreciación del


euro) que ha provocado una pérdida a nivel


operativo de -54 mln eur. Por otro lado, la


debilidad del negocio en España, que


se mantendrá en 2S 12, les lleva a


revisar a la baja sus objetivos


operativos 2012. Además, a finales de


septiembre anunciarán un plan de


1.- Análisis de mercado


2


reestructuración en Iberia. En nuestra


opinión, el entorno de incertidumbre sobre


Iberia seguirá pesando en la compañía.


Creemos que hasta que no haya más


claridad en cuanto a Iberia los inversores se


mantendrán al margen, especialmente


cuando las condiciones macro domésticas


siguen deteriorándose. Valoramos


favorablemente que la directiva se prepara


ante un eventual "fallo judicial negativo"


(11 de octubre) mediante la elaboración de


un plan de reestructuración. Por su parte,


los resultados de Amadeus han


superado nuestras estimaciones en las


principales magnitudes y las del


consenso. En nuestra opinión, sigue


contando con una gran visibilidad de


resultados y una fortaleza financiera que de


momento deberían seguir permitiéndoles


superar a los índices en rentabilidad.


En el sector financiero, BBVA no


mostró un comportamiento diferente


al resto de entidades en sus


resultados. Cifras impactadas por


elevadas provisiones, fortaleza en el


negocio de mercados emergentes,


confirmación de ratios de capital y


reiteración de cumplimiento con las


dotaciones exigidas por los dos RDL para


finales de 2012.


Otras dos compañías que también


dieron a conocer sus resultados fueron


OHL cuyas cifras siguen apoyándose


en el negocio internacional y Sacyr


Vallehermoso, que llevó a cabo una


provisión sobre el valor del 10% de su


participación en Repsol y que ha llevado


a la constructora a apuntarse una pérdida


en el semestre superior a 700 mln de


euros.


Por último, cabe destacar las


cifras de DIA, mantiene el buen


comportamiento del negocio en España y


Emergentes, signos de recuperación en


Francia y confirmación de la guía para


2012.


De cara a las próximas semanas


resulta difícil determinar la dirección


de los mercados. La decepción que ha


supuesto la reunión del BCE con ausencia


de medidas, la condicionalidad de


intervención en el mercado de deuda a


cambio de una petición formal por parte de


los países periféricos (España, Italia) de


ayuda a los mecanismos de rescate y la


afirmación de estar preparando un plan de


recompra de deuda que detallará en


próximas semanas, han impedido una


mejora de la percepción sobre la situación


actual. Todo ello, en un contexto en el que


el BCE insta a los Gobiernos a continuar con


la consolidación fiscal y la aplicación de


medidas, lo que hace prever que veremos


nuevos ajustes (bien por voluntad propia o


bien por imposición).


Pensamos, que un buen


desarrollo del saneamiento de las


cuentas públicas de las CC.AA así


cómo detalles concretos sobre los


mecanismos de estabilidad o el avance


en el plan de recapitalización de la


banca son aspectos que deberían


apoyar a los mercados. Hasta


entonces, y en ausencia de una


intervención del BCE principal


catalizador, consideramos que las


bolsas mantendrán la volatilidad


moviéndose en función del flujo de


noticias y declaraciones que se vayan


sucediendo, por lo que reiteramos una


visión de prudencia a pesar de haber


valor en bolsa.


En el plano empresarial, menor


intensidad del número de compañías


que publican con la temporada de


resultados llegando a su fin. En EEUU


hasta ahora lo han hecho un 80% de las


compañías del S&P500, con un 67%


superando las estimaciones y un 21%


decepcionando, y con un mercado


extremadamente exigente en un


contexto de baja visibilidad


macroeconómica. De cara a la próxima en


Estados Unidos conoceremos las cifras de:


Berkshire Hathaway (lunes), Walt Disney


(martes), News Corp (miércoles) y J.C.


Penney (viernes). En Europa: Munich Re


y Xstrata (martes), ING, Rio Tinto y


Swisscom (miércoles), Deutsche


Telekom, Aviva, Aegon y Nestle


(jueves) y Prudential y Thyssenkrup


(viernes).


Desde el punto de vista


técnico, a corto plazo vigilaremos:


Ibex 5250– 7.200 puntos, Futuro


Eurostoxx 50 1900– 2.600 puntos y


1.420 – 1.100 para S&P 500.


3


En lo que respecta a carteras,


mantenemos una postura de


prudencia de cara al comportamiento


del mercado en un contexto en el que la


incertidumbre no se ha disipado y aún


queda por conocer los detalles del Plan de


recompra de deuda (“nuevo SMP”) que esta


preparando el BCE y que detallará en


próximas semanas. En este sentido en la


cartera de 5 grandes realizamos un


cambio sustituyendo Enagás por DIA


tras publicar unos buenos resultados


confirmando el buen comportamiento del


negocio en España y mercados emergentes


y la guía para 2012. La compañía cotiza con


descuento >15% vs comparables, teniendo


en cuenta EV/EBITDA 13e y ponderándolo


por mix operativo geográfico en 2013e


(EBITDA 2013e desarrollados 80% y


emergentes 20% vs 90%/10% en 2011


respectivamente). La cartera queda


constituida por DIA, Ferrovial, Repsol,


Técnicas Reunidas y Telefónica.


La cartera europea se mantiene


compuesta por Allianz, ENI, SAP,


Unilever y Vinci.


En la cartera versátil, tampoco


realizamos cambios: Abertis (15%),


Amadeus (20%), DIA (15%),


Ferrovial (15%), Repsol (20%) y


Técnicas Reunidas (15%).


4


5


En una nueva ocasión en la que el


protagonismo de la semana recayó en el


BCE, que volvió a defraudar unas


expectativas que los dirigentes del


Bundesbank se encargaron de enfriar estos


últimos días. Las principales conclusiones


de la reunión: de nuevo, promesas


renovadas y ausencia de acción. En


nuestra opinión, el BCE está esperando a


una de dos alternativas: o bien España


pide el rescate (Draghi ha afirmado que


la decisión de acudir al EFSF recae en los


Estados) o bien el gobierno resuelve el


principal foco de incertidumbre de


nuestra economía, el ajuste de las


cuentas públicas de la CC.AA, al obtener


el compromiso firme de todos los dirigentes


autonómicos para ajustarse al plan de


recortar el déficit. Por el momento no


parece probable que España acuda al


rescate (el gobierno así lo asegura),y


somos más partidarios de pensar que


el BCE no comprará nuestra deuda


hasta que se resuelva lo segundo. No


obstante existe la duda de si será


suficiente para que veamos una


relajación en el mercado de deuda y


sobre todo cuando el BCE ha condicionado


su intervención a que España solicite ayuda


de manera formal.


Y ¿las promesas renovadas? Según


Draghi, se está estudiando un plan


que permita al BCE actuar junto a los


países acudiendo al mercado


secundario que se centrarían en la parte


corta de la curva. Una intervención


condicionada a una solicitud formal


por parte de los países periféricos de


ayuda (el BCE no puede sustituir a los


Gobiernos) a los actuales mecanismos


de rescate (EFSF/ESM). Como ya es


habitual, planes y afirmaciones nada


concretos. Como hemos dicho, son


promesas que no esperamos que se


cumplan, si acaso, hasta que España no


logre ajustar las cuentas autonómicas.


En la otra reunión clave de la


semana, la Fed, con mucha menos presión


de los inversores, decidió no aprobar


nuevos estímulos. Reiteran que


seguirán atentos a la evolución de los


datos macro (creemos que principalmente


los de empleo de julio y agosto) y a los


acontecimientos en el sector


financiero, en clara alusión a la


convocatoria del BCE que ha resultado ser


decepcionante. Con estas nuevas


indicaciones, la Fed contará con más


argumentos para decidir si aprueba nuevas


medidas expansivas en su próxima reunión


(12/13 septiembre). Antes, sin embargo,


Bernanke celebrará una conferencia ante


dirigentes de bancos centrales en Jackson


Hole, Wyoming (30 agosto/1


septiembre). Creemos que en esta


reunión podría preparar a los inversores


para un nuevo plan de estímulos, tal y


como hizo en 2010 antes de aprobar el


QE2.


En cuanto a los datos macro, sin


grandes novedades. Se mantiene el tono de


desaceleración en EEUU al tiempo que se


confirma el deterioro de la actividad en


Europa en julio frente a los últimos meses,


principalmente en los países core.


En EEUU, los datos de actividad


mostraron un tono mixto en un entorno de


mayor ralentización económica. En cuanto a


datos de actividad, por un lado, el ISM


manufacturero de julio no alcanzó las


expectativas situándose por segundo mes


consecutivo por debajo de 50 ( 49,8 vs 50,2


e) mientras que su precursor, el PMI de


Chicago superó las previsiones


alejándose del nivel de contracción (53,7 vs


52,4 e vs 52,9 ant). Por su parte el ISM de


servicios superó las expectativas al situarse


en 52,6 (vs 52e y 52,1 previo).


Por lo que respecta al mercado


laboral, el cambio de nóminas no agrícolas


mostró una creación de empleo de 163.000


(vs 100.000 est) aunque se revisó un 20%


la baja el dato anterior hasta 64.000. Una


cifra oficial que siguió la estela de la


encuesta ADP de empleo privado de


julio que batió las previsiones


holgadamente al alcanzar 163 mil nuevos


puestos (tercer mes por encima de 150


mil). El dato de junio se revisó a la baja en


4 mil hasta 172 mil.


Conocimos varios datos y


referencias sobre el consumo privado.


2.- Análisis macroeconómico


6


Por un lado el ingreso personal de


junio fue mejor de lo previsto +0,5% ( vs


+0,4% e vs +0,3 ant revisado), sin


embargo el gasto personal del mismo


mes no alcanzó las expectativas ( 0,0% vs


+0,1% e vs –0,1% ant revisado),


mostrando un consumo débil, como ya


vimos en el desglose del PIB 2T 12


publicado la semana anterior. Por otro lado,


y mostrando un mejor tono de cara a 3T,


vimos que la confianza de los


consumidores (Conference Board) se


situó en julio en niveles más elevados de lo


esperado (65,9 vs 61,5e) y del mes anterior


(62,7 en junio revisado).


En el sector inmobiliario, los


precios del índice CaseShiller


descendieron menos de lo previsto en mayo


(-0,7% vs –1,4%e, siendo el anterior


revisado hasta -1,8%) aún así se mantiene


en niveles deprimidos tal y como señaló la


Fed en su comunicado.


Por su parte, en Europa lo más


destacado fue la publicación del dato final


de los PMIs de julio en el sector


manufacturero y de servicios.


Las encuestas manufactureras


confirman el nivel más bajo para la


Eurozona desde junio de 2009 (44 vs 45,1


en junio 2012, aunque en línea con el dato


preliminar de julio: 44,1) cuando ya


encadena 12 meses consecutivos por


debajo del nivel de los 50 que delimita


contracción y expansión. El único país que


se situó en niveles de expansión fue


Irlanda (53,9 vs 53,1 ant) por 5º mes


consecutivo. En el caso de Alemania y


Francia, se confirma un deterioro superior


a 2 puntos con respecto a los meses


anteriores. Por su parte España superó las


expectativas (42,3 vs 40,5e vs 41,1


preliminar de julio) si bien se mantiene en


niveles de fuerte contracción.


Por lo que respecta a las


encuestas de servicios, no mostraron


grandes cambios frente a los datos


preliminares en Alemania (50,3 vs 49,7e


y preliminar) y Francia (50 vs 50,2e y


preliminar) y datos de junio en España


(43,7 vs 42,9e y 43,4 anterior) y Reino


Unido (51 vs 51,6e y 51,3 anterior). En


conjunto, el PMI de servicios de la


Eurozona se situó en 47,9 (47,6e y


preliminar) y el compuesto se mantuvo


prácticamente plano (46,5 vs 46,4e y


previo).


Los datos de confianza del mes


de julio también muestran un nuevo


deterioro frente a los datos de junio: el


clima de confianza empresarial de julio se


situó en -1,27 (vs -1,09 est), la confianza


económica en 87,9 (vs 89,9 est y anterior),


el dato final de confianza al consumo en -


21,5 (vs -21,6 est. y –19,8 previo), la


confianza industrial en –15 (vs -14 est) y,


por último, la confianza en servicios que


alcanzó un nivel de –8,5 (vs –8e y -7,4


ant). Las encuestas siguen apuntando a


una intensificación del deterioro económico


en 3T12.


En cuanto a otros datos de la


Eurozona, la tasa de desempleo de


junio se mantuvo en el 11,2%, tal y como


se esperaba y el IPC de julio interanual


hizo lo propio, manteniéndose en niveles de


2,4%. Por su parte, las ventas al por menor


avanzaron en términos mensuales +0,1%


(vs –0,1%e y +0,6% previo) situando la


tasa anual con un descenso más moderado


(-1,2% vs –1,9%e y –1,6% previo).


En España conocimos que el PIB


del 2T12 cayó -0,4% intertrimestral


(vs -0,3% en el trimestre anterior) mientras


que, en términos anuales, acelera su


retroceso hasta -1,0% (vs -0,4% en 1T 12


i.a.), tal y como se estimaba. El PIB español


acumula tres trimestres consecutivos


de caída en los que la demanda externa


no puede compensar el fuerte deterioro de


la demanda interna. El desglose del PIB 2T


12 lo conoceremos el próximo 28 de


agosto. Además, las ventas al por menor


de junio cayeron -4,3%, mismo ritmo de


retroceso que en el mes previo.


Además, destacamos la decisión


de S&P de mantener el rating de


España en BBB+ (tras la rebaja en 2


escalones realizada en abril). La agencia


mantiene la perspectiva negativa ante


la posibilidad de una contracción del PIB


más acusada y cambios en sus


estimaciones del coste de la recapitalización


del sector financiero, a la vez que no


descarta la posibilidad de situar el rating en


bono basura.


7


Del mismo modo, S&P ha procedido


a mantener las calificaciones de Portugal


(“BB+”) y Alemania (“AAA”).


La semana entrante bajará el


ritmo de publicación de datos macro.


En EEUU, aparte de los datos semanales


de desempleo y los datos de precios de


importación apenas habrá referencias. En


Europa contaremos con algunas


referencias de actividad: producción


industrial y manufacturera en Reino Unido,


producción manufacturera en Francia e


industrial en España. Además, en Alemania


veremos los datos de balanza comercial de


junio e IPC de julio. En Japón destacamos


la reunión del BoJ y el dato de producción


industrial de junio.


El lunes, en Estados Unidos no


se publicaran datos relevantes. En


Europa conoceremos la confianza del


inversor Sentix de agosto (-29,6 en


julio).


El martes, en Estados Unidos no


se publicaran datos relevantes. En


Alemania se publicarán los pedidos de


fábrica de junio (+0,6% en mayo) y en


Reino Unido conoceremos la producción


industrial (+1% anterior) y


manufacturera (+1,2% anterior) de


junio.


El miércoles, de Estados Unidos


conoceremos los resultados preliminares de


la productividad no agrícola del 2T12


para el que se espera un incremento hasta


+1,4% (vs –0,9% ant.) y los de los costes


laborales unitarios (+0,4% e vs 1,3% ant.).


En Alemania se publicarán los datos de la


balanza comercial (superávit 15.300 mln


eur en mayo), cuenta corriente,


importaciones y exportaciones y la


producción industrial todo ello del mes de


junio. En España conoceremos la


producción industrial (-6,1% ant.).


El jueves, en Estados Unidos se


publicaran los datos de la balanza


comercial de junio y los inventarios al por


mayor del mismo mes. Una semana más


conoceremos las peticiones iniciales del


subsidio de desempleo. En Japón la


atención estará puesta en los datos de la


confianza al consumidor y en el tipo


objetivo del BOJ (0,10% ant.). Y


prestaremos especial atención a las


referencias de julio en China y si se


confirma los signos de desaceleración: IPC


(1,7%e vs 2,2% previo), producción


industrial (+9,7%e vs +9,5% anterior) y


ventas al por menor.


El viernes, de Estados Unidos


conoceremos el índice de precios de


importación de julio que se espera se


sitúe en –0,2% (vs –2,7% ant.). Mientras


en Europa tendremos en Alemania, el IPC


final de julio (+0,4% preliminar), en


Francia la producción manufacturera


de junio y en Reino unido el IPP de julio.


Otro dato también relevante será la balanza


comercial en China del mes de julio donde


se espera una ampliación de superávit


(32.630 mln de $ est. vs 31.720 mln de $)


y las exportaciones (+8,6%e vs +11,3%


previo) e importaciones (+9,2%e vs +6,3%


previo). Además, en Japón el dato final de


la producción industrial de junio.


8


ACS. Ha modificado el contrato


de equity swap suscrito con Natixis


por importe de 1.434,2 mln de euros que


tiene como subyacente un 4,7% de


Iberdrola, suprimiendo los “margin


call” que obligaban a constituir


garantías. El vencimiento del equity swap


es de 31 de marzo de 2015 y, como hasta


ahora, a su término será sólo liquidable en


acciones, y adicionalmente, ACS tiene la


posibilidad de cancelación anticipada (en


dinero o en acciones a su sola opción) en lo


que afecta al 2,14% de Iberdrola. ACS


sigue manteniendo un 6,6% del capital de


la eléctrica. Noticia positiva que le


permite mejorar su posición


financiera. Mantener.


Telefónica. Comunicó que ha


obtenido la aprobación de las


autoridades regulatorias para vender


el 4,56% de China Unicom que anunció


en junio. Telefónica ingresará 1.142 mln


eur (3T 12) que irán destinados a


reducir deuda. Noticia positiva aunque


esperada. Reiteramos mantener.


Técnicas Reunidas. Se adjudicó


un contrato (Sadara, joint venture entre


Saudí Aramco y Dow Chemical) para un


complejo petroquímico de 800 mln


USD (aprox. 650 mln eur total,


distribuido en tres paquetes), y


supone en torno a un 11% de la cartera


de pedidos 2T12e. Con esta adjudicación, la


compañía acumula contratos en el año por


importe de 2.500 mln eur, batiendo


nuestras estimaciones anuales (2.375 mln


eur), que tendremos que revisar al alza.


Sobreponderar.


Santander. Una vez finalizado el


periodo de negociación de los derechos de


asignación gratuita, el 72,58% de los


inversores ha optado por recibir


nuevas acciones. De este modo, el


importe del aumento de capital


liberado es de 109,1 mln de euros (con


la emisión de 218,4 mln de acc (+2,27% vs


actual). Se espera que las nuevas acciones


comiencen a cotizar el 10 de agosto. Sin


sorpresas, se mantiene el elevado


porcentaje de aceptación. Mantener.


FCC. Cementos Pórtland ha


alcanzado un acuerdo de


refinanciación a largo plazo (4 años


ampliables a 5 con sus bancos acreedores)


la totalidad de su deuda, que ascendía a


1.480 mln de euros. Una operación que


3.-Principales noticias de la última semana


9


supondrá una reducción de la deuda


bancaria de más de 400 mln de euros.


FCC, principal accionista del Grupo,


con una participación del 70%, se ha


comprometido a acudir a la ampliación


y a garantizar la totalidad de la emisión.


Además, FCC asume el compromiso de


aportar cantidades adicionales, hasta


un máximo de 200 mln de euros


(19,2% de su capitalización bursátil y 8,5%


de sus fondos propios) en función de la


evolución de la actividad de Cementos


Portland Valderrivas en los próximos


dos años, de acuerdo a los objetivos que


tiene marcados la cementera en su Plan


Estratégico Newval. Noticia positiva, a


pesar de no ser la mejor solución para


FCC, pero que cesa con los rumores


sobre la viabilidad de la división de


cemento y permite mejorar la


estructura financiera. Mantener.


Técnicas Reunidas. Tono


positivo de la conference call 2T12


respecto a nuevas adjudicaciones en


los próximos 6-12 meses, a pesar de un


entorno macroeconómico incierto. El


importante esfuerzo comercial


desplegado en los últimos años (desde


finales de 2008) está dando sus frutos,


con una cartera de pedidos en


máximos (6.870 mln eur si incluimos el


proyecto de Sadara anunciado esta


semana), que le permite cubrir en torno


a 2,5 años de ventas estimadas. Se


trata de una cartera sólida y saludable,


bien diversificada por negocios,


clientes y geográficamente (a junio


2012: 29% Europa –que incluye Rusia,


Turquía, Hungría, Francia-, 29% Latam –


Perú, Bolivia, Chile-, 22% Oriente Medio,


20% Resto del mundo –Canadá, Australia,


China- y España con una presencia


marginal –0,1%-). De cara a los


próximos 6-12 meses, esperan seguir


teniendo éxito en sus pujas, y ya han


empezado el 3T12 con fuerza al


adjudicarse el contrato de Sadara


(800 mln USD, aprox. 650 mln eur),


que eleva las adjudicaciones en el año


hasta 2.500 mln eur, batiendo


nuestras estimaciones anuales (2.375


mln eur), que tendremos que revisar


al alza. De cara a los próximos meses,


algunos de los posibles nuevos


contratos serían: complejo químico para


Incitec Pivot en Australia (estimado 350


mln eur) y conversión de Talara en Perú


(estimado 490 mln eur). En caso de


confirmarse estos dos proyectos, las


adjudicaciones anuales superarían 3.300


mln eur. Asimismo, destacamos que de


la caja total (688 mln eur a jun-2012), un


37% son prepagos de clientes y un


63% es caja (432 mln eur, un 23% de


la capitalización bursátil). A pesar del


buen comportamiento de la acción (+46%


relativo al Ibex en 2012), seguimos


apreciando valor (precio objetivo 37,5


eur/acc en revisión al alza tras últimos


contratos adjudicados) y reiteramos


sobreponderar.


Abengoa. Presentó resultados


2T 12. Los resultados han superado


nuestras previsiones holgadamente, si


bien la compañía ha revisado a la baja


el objetivo de EBITDA 2012. Ingresos


1.927 mln eur (+5% vs R4e y +17% vs 2T


11), EBITDA 278 mln eur (+17% vs R4e y


+19% vs 2T 11) y beneficio neto 21 mln


eur (vs 9 mln eur R4e y 64 mln eur en 2T


11). La negativa evolución del negocio


de Bioenergía (división producción


industrial), cuyo bajo nivel de beneficios en


Europa y Brasil (lluvias) no compensa las


pérdidas que recogerán en EEUU (sequía)


les ha llevado a revisar a la baja la


previsión de EBITDA 2012 -8% (de


1.275/1.325 mln eur a 1.175/1.225


mln eur). En R4 seguimos descontando un


EBITDA inferior: 1.107 mln eur. A nivel


corporativo (neto de inversores externos),


el EBITDA 2012e se situará entre 730/750


mln eur (vs 780/800 mln eur anterior) al


recortar la previsión >-6%. La deuda neta


corporativa aumentó, como teníamos


previsto, (346 mln eur vs 1T 12 y 913 mln


eur vs dic 2011), aunque más de lo


esperado. El ratio deuda neta


corporativa/EBITDA corporativo


repuntó hasta 3,2x (desde 2,6x en 1T 12 y


2,1x en diciembre 2011) por encima de


nuestra previsión de 3x. Esperamos que


este ratio descienda en 2S 12 a medida


que Abengoa recupera inversión en capital


circulante (-361 mln eur en 1S 12 habiendo


recogido +33 mln eur en 2T 12).


Mantener


Sabadell. Fitch Ratings ha


revisado a la baja en 3 escalones la


calificación de Sabadell hasta BB+


(desde BBB) con fecha 31 de julio y como


consecuencia de la rebaja del rating de la


deuda soberana de España a BBB el pasado


10


7 de junio. Con esta rebaja sitúa la deuda


en bono basura (a 2 escalones de grado


de inversión) y la perspectiva en


“estable”. Por otro lado, el banco llevará a


cabo una emisión de 656,2 mln de


acciones para atender a la oferta de


canje de participaciones preferentes y


deuda subordinada de Banco CAM por


acciones de Sabadell. Infraponderar.


BME. Publicó volúmenes


negociados en julio, que se situaron en


71.025 mln eur, lo que supone una caída


del 32% i.a y un aumento del +13,6%


frente a junio. En el acumulado enerojulio


descienden –24,2% vs 2011. Los


volúmenes se mantienen débiles, con


una media diaria negociada de 3.228


mln eur vs 2.979 mln eur en junio, +8%


intermensual (vs –7% junio/mayo). El


número de negociaciones desciende –3%


i.a en julio situándose el avance en el dato


acumulado del año hasta +4,3%. En


términos mensuales es pronto para ver un


impacto en volúmenes de la nueva


prohibición de cortos (sobre todos los


valores) pero se advierte un descenso


importante desde el día 23 de julio cuando


se hizo efectiva la prohibición. Por tanto,


para próximos meses deberíamos ver un


descenso más acusado de los volúmenes


negociados. Sobreponderar.


DIA: Sus resultados


correspondientes a 2T12 han


confirmado la buena evolución


operativa apoyados por España y los


mercados emergentes. Los ingresos se


han situado ligeramente por debajo de


las estimaciones y han superado en


EBITDA y beneficio neto. Asimismo, la


compañía ha reiterado la guía 2012:


incremento de 425/475 en número de


tiendas, ventas brutas en divisa constante


+4%/+6%, EBITDA ajustado 606 mln


eur que supone +8% vs 2011 (y vs


consenso 590 mln eur, en línea con la guía


de la compañía, una vez eliminado el efecto


divisa y el plan de incentivos a largo plazo


del equipo directivo). Buenos resultados


que deberían permitir mantener el buen


comportamiento de la cotización (+10,3%


en el año vs –21,6% del Ibex). Reiteramos


nuestra recomendación de


sobreponderar.


Amadeus. Publicó resultados.


Ingresos 745 mln eur (+4,4% vs R4e,


+8,8% vs 2T 11), EBITDA 300 mln eur


(+3,2% vs R4e y +6,8% vs 2T 11),


beneficio antes impuestos 218 mln eur


(+7,2% vs R4e y +8,2% vs 2T 11),


beneficio neto 150 mln eur (+6,8% vs R4e


y +19% vs 2T 11). Por divisiones, en


distribución, ingresos 560 mln eur (+2,7%


vs R4e y +6,4% vs 2T 11) importante


desaceleración del mercado mundial de


reservas aéreas por agencia de viajes


(GDS). Sin embargo, Amadeus sigue


ganando cuota de mercado (38,3%,


+0,6 pp vs R4e y +1,2 pp vs 2T 11). En la


división de tecnología (IT), ingresos 185


mln eur (+9,6% vs R4e y +16,6% vs 2T


11). Continúa el fuerte crecimiento en el


número de pasajeros embarcados: 143 mln


(vs 126 mln R4e y +30% vs 2T 11).La


deuda financiera neta descendió -105 mln


eur vs marzo 2012 hasta 1.655 mln eur y el


múltiplo dfn/Ebitda R4 12e se mantiene en


niveles conservadores 1,52x.


Sobreponderar.


IAG. Publicó resultados que han


estado muy influenciados por la


evolución de la divisa, que ha tenido un


impacto en el resultado operativo de -54


mln eur. Ingresos 3.920 mln eur (+4,5%


vs R4e y +14,3% vs 2T 11), EBIT -42 mln


eur (vs -6 R4e, aunque mejor que la


previsión de consenso: -60/-70 mln eur). A


nivel EBIT, IAG ha recogido pérdidas por


reestructuración de la adquisición de BMI


de -40 mln eur (vs -30 mln eur R4e).


Pérdidas antes impuestos -127 mln eur


(vs -56 R4e y desde +86 mln eur en 2T 11)


y pérdidas netas -95 mln eur (vs -42 mln


eur R4e y +38 mln eur en 2T 11). La


compañía ha revisado a la baja su


objetivo 2012 de resultado operativo en


torno a cero a recoger una ligera pérdida.


Además, han anunciado que están


desarrollando un plan de


reestructuración de Iberia (con


pérdidas desde 2009) que pretenden


presentar a finales de septiembre. Este


plan sería alternativo al plan de crear Iberia


Express, que requirió la mediación de un


árbitro y cuyo fallo no cumplió las


expectativas de la compañía. Recordamos


que IAG recurrió el fallo y que la decisión


definitiva está prevista para octubre.


Esperamos que la incertidumbre en


cuanto al negocio doméstico/Europa


de Iberia se mantenga. Reiteramos


infraponderar.


11


El presente informe de análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las


circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente informe debe


ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos


específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstas no han sido tomadas en cuenta para la elaboración del


presente informe, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose


el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario.


Este documento, no ha sido producido por ING Direct, quien con el propósito de ofrecer información actual y de calidad a sus clientes, lo


ha encargado al comité de inversiones de Renta 4 SV, S.A., (en adelante, “El Comité de Inversiones”) con la finalidad de proporcionar a


sus clientes información general a la fecha de emisión del informe y está sujetos a cambio sin previo aviso. Renta 4 SV, S.A., (en


adelante “La entidad”) es una Entidad regulada y supervisada por la CNMV.


La entidad no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el


presente documento ni su contenido constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros


instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base a ningún contrato, compromiso o decisión de


ningún tipo.


El contenido del presente documento así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el


mismo, han sido elaboradas por el Comité de Inversiones y están basadas en informaciones de carácter público, y en fuentes que se


consideran fiables, pero dichas informaciones no han sido objeto de verificación independiente por El comité de inversiones, por lo que


no se ofrece ninguna garantía, expresa o implícita en cuanto a su precisión, integridad o corrección.


La entidad no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida directa o indirecta que pudiera resultar del uso de este documento o


de su contenido.


El inversor tiene que tener en cuenta que la evolución pasada de los valores o instrumentos o resultados históricos de las inversiones, no


garantizan la evolución o resultados futuros.


El precio de los valores o instrumentos o los resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra del interés del inversor incluso


suponerle la pérdida de la inversión inicial. Las transacciones en futuros, opciones y valores o instrumentos de alta rentabilidad (hight


yield securities) pueden implicar grandes riesgos y no son adecuados para todos los inversores. De hecho, en ciertas inversiones, las


pérdidas pueden ser superiores a la inversión inicial, siendo necesario en estos casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la


totalidad de dichas pérdidas.


Por ello, con carácter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su funcionamiento,


de los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, así como los propios de los valores subyacentes de los mismos. Podría no existir


mercado secundario para dichos instrumentos.


Cualquier Entidad integrante del Grupo Renta 4 o cualquiera de las IICs o FP gestionados por sus Gestoras, así como sus respectivos


directores o empleados, pueden tener una posición en cualquiera de los valores o instrumentos a los que se refiere el presente


documento, directa o indirectamente, o en cualesquiera otros relacionados con los mismos; pueden negociar con dichos valores o


instrumentos, por cuenta propia o ajena, proporcionar servicios de asesoramiento u otros servicios al emisor de dichos valores o


instrumentos, a empresas relacionadas con los mismos o a sus accionistas, directivos o empleados y pueden tener intereses o llevar a


cabo cualesquiera transacciones en dichos valores o instrumentos o inversiones relacionadas con los mismos, con carácter previo o


posterior a la publicación del presente informe, en la medida permitida por la ley aplicable.


El Comité de Inversiones, puede adoptar decisiones de inversión por cuenta propia que sean inconsistentes con las recomendaciones


contenidas en el presente documento.


Ninguna parte de este documento puede ser: (1) copiada, fotocopiada o duplicada en ningún modo, forma o medio (2) redistribuida o


(3) citada, sin permiso previo por escrito de La entidad Ninguna parte de este informe podrá reproducirse, llevarse o transmitirse a


aquellos países (o personas o entidades de los mismos) en los que su distribución pudiera estar prohibida por la normativa aplicable. El


incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción de la legislación de la jurisdicción relevante.


El sistema retributivo del autor/es del presente informe no está basado en el resultado de ninguna transacción especifica de banca de


inversiones.


Del total de recomendaciones elaboradas por el Departamento de Análisis de Renta 4: 44% Sobreponderar, 38% Mantener y 18%


Infraponderar.


ING DIRECT NV., Sucursal en España no ha modificado la información contenida en el presente documento elaborado por la entidad.

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