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¿Qué son y cómo funcionan los futuros?
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¿Qué son y cómo funcionan los futuros?
01/03/2009 - 19:41

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¿Qué son y cómo funcionan los futuros?

¿Qué es un futuro?Un contrato de futuro es un contrato de compra-venta, aplazada en el tiempo, donde hoy se pacta el precio, el producto y la fecha en que se llevará a cabo la transacción. En el contrato de futuro ambas partes, comprador y vendedor, asumen una obligación.



El comprador tiene la obligación de comprar (recibir) un activo determinado (activo subyacente) a cambio del pago de un precio pactado (precio del futuro) en una fecha futura pactada (fecha de vencimiento).

El vendedor tiene la obligación de vender (entregar) un activo determinado (activo subyacente) a cambio del cobro de un precio pactado (precio de futuro) en una fecha futura pactada (fecha de vencimiento).

¿Qué es el futuro sobre el IBEX-35?El Ibex-35 es el índice oficial del Mercado Continuo de la bolsa española. Es un índice ponderado por capitalización, compuesto por las 35 compañías más líquidas de entre las que cotizan en el Mercado Continuo de las cuatro bolsas españolas.



El futuro sobre el Ibex-35 es un contrato, negociado en MEFF (Mercado Español de Futuros), que refleja el valor que tendría el índice Ibex-35 en una fecha determinada (fecha de vencimiento).



Para entender qué es y como funcionan los futuros supongamos el siguiente ejemplo: Imaginemos que el futuro del Ibex-35 está cotizando actualmente a 11.225 puntos, y que la fecha de vencimiento de este futuro del Ibex-35 es el 18 de septiembre. Que el futuro del Ibex-35 cotice actualmente a 11.225 ahora mismo quiere decir que, tal y como cotiza en este mismo momento el índice Ibex-35, el día 18 de septiembre se estima que el índice Ibex-35 tendría un valor de 11.225 puntos. Para este cálculo sólo se tiene en cuenta el tiempo que hay entre el día de hoy y el día de vencimiento del contrato de futuros, el tipo de interés y los dividendos que paguen las acciones que componen el índice Ibex-35 entre el día de hoy y el día de vencimiento. Para un mayor detalle de este cálculo, ver la pregunta ¿Qué es y cómo se calcula el "precio teórico" de un futuro?



Evidentemente el valor del futuro del Ibex-35 variará de manera paralela a cómo varíe el índice, confluyendo sus valores en el momento que llegue el día de vencimiento del contrato de futuros, en nuestro ejemplo el día 18 de septiembre. (Ver pregunta ¿Qué es la Base?).



Supongamos ahora que compramos un futuro Ibex-35 a un precio de 11.225 puntos. Si el futuro sobre el Ibex-35 pasara a valer 11.226, su beneficio se calcularía como la diferencia de precios (11.226-11.225) por el multiplicador del contrato (en el caso del futuro sobre el Ibex-35 el multiplicador es 10 euros, que es una característica de cada uno de los contratos de futuros que cotizan en el mundo, y es conocido de antemano). De esta manera, si usted vendiera el futuro del Ibex-35 a 11.226 puntos, tendría una plusvalía de 10 euros. Tenga en cuenta que los futuros, no sólo del Ibex-35 sino todos en general, se pueden comprar o vender indistintamente y que no es necesario comprar un futuro para poder venderlo, sino que se puede vender primero y comprar después. De esta manera usted se puede favorecer por movimientos bajistas de la bolsa.



¿Qué es el futuro sobre el EuroStoxx50/Stoxx50?El EuroStoxx 50 y el Stoxx 50 son índices ponderados por capitalización, al igual que el IBEX. Se ajustan por dividendos, ampliaciones de capital, splits, etc…, se recalcula cada 15 segundos.



El Eurostoxx incluye las 50 mayores compañías por capitalización free-float que cotizan en Euros (Eurozona), mientras que el Stoxx incluye las 50 mayores compañías, incluidas las que cotizan en divisa (Reino Unido, Suiza, Suecia, Dinamarca, Noruega).



Los futuros sobre estos índices se negocian en EUREX (2º mercado a nivel mundial por volumen en derivados). El EUREX nace de la fusión entre la Deutche Börse y la SWX Suiza. Utiliza exclusivamente una plataforma electrónica de negociación que permite el acceso a un único precio, y proporciona además de la negociación, la liquidación de las operaciones.



¿Qué son los futuros sobre el BUND, BOBL, SCHATZ?El Bund, Bobl y Schatz son los bonos que emite el gobierno alemán a 10, 5 y 2 años respectivamente.



Cuando se opera con contratos de futuros, en realidad el subyacente es un bono nocional (bono teórico) basado en la vida residual del Bund, Bobl o Schatz que se emitiría a la par el día del vencimiento del contrato de futuros con un cupón del 6% y nominal de 100.000€.



Al operar con estos futuros, se toman posiciones sobre la evolución futura de los tipos de interés en la zona Euro.



Recuerde que en la negociación de bonos el precio es inverso a la rentabilidad del bono, es decir, el aumento de precio indica que el mercado apuesta por una bajada de los tipos en el plazo que se está negociando y viceversa.



¿Qué són los futuros sobre acciones?Actualmente en MEFF se pueden comprar y vender futuros sobre las siguientes acciones: Altadis, Banco Popular, BBVA, Endesa, Gas Natural, Iberdrola, Inditex, Repsol YPF, SCH, Telefónica y Telefónica Móviles.



Los futuros sobre acciones cotizan de la misma forma que cotizan las acciones, es decir, en euros por acción. La única diferencia es que cada futuro que usted compre o venda equivale normalmente a 100 acciones. Es decir, si usted compra un futuros sobre, por ejemplo, Endesa, usted está comprando futuros sobre 100 acciones de Endesa. Así si el futuro de Endesa sube un punto (0.01 euros), su ganancia total será de 0.01 * 100 = 1 euro.



Una de las ventajas respecto del mercado de contado (la "Bolsa") es que usted puede vender futuros sin tener que haberlos comprado anteriormente. Así, si usted considera que el valor de una determinada acción va a bajar, puede vender futuros sobre esa acción. Una vez que el precio de la acción ha bajado usted puede comprar los futuros, materializando la ganancia. Recuerde que el valor de los futuros va paralelo al valor de las acciones. El valor del futuro "deriva" del valor de las acciones. De ahí que a estos productos se les conozca como productos derivado.



¿Qué es y cómo se calcula el "precio teórico" de un futuro?Supongamos que una determinada acción está cotizando actualmente a 10.00 euros. ¿Cuál será el valor de esta acción dentro de seis meses?, o lo que es lo mismo, ¿cuál será el valor teórico de la acción dentro de seis meses?.



A la diferencia entre el precio de la acción dentro de seis meses y el precio de la acción hoy se le conoce como coste neto de financiación o "cost of carry". El coste neto de financiación es, a su vez, el coste de financiación menos la rentabilidad por dividendos de dicho acción.



Este coste puede ser positivo o negativo, dependiendo de si la rentabilidad por dividendos es menor o mayor que el coste de financiación.



Por tanto, el Precio Teórico del Futuro responderá, por tanto, a la siguiente formula:



Precio Teórico del Futuro = Precio Actual x (1+ti) - d



Donde,



t = Tiempo sobre el que estamos calculando el precio teórico del futuro expresado en años.

i = Tasa libre de riesgo, expresada en tanto por 1.

d = tasa de dividendo efectivo hasta el vencimiento (rentabilidad del dividendo efectivo).



¿Qué es la base?Como base se define la diferencia entre el precio del futuro y el precio del contado de un activo determinado para una determinada fecha.



Puede ser positiva o negativa, dependiendo de si el precio del futuro es mayor o menor que el precio del contado.



Base = Precio del futuro - Precio del contado



¿Qué es el "apalancamiento" con futuros?Se entiende por apalancamiento a la relación entre el valor monetario de la posición tomada y la inversión necesaria para tomar dicha posición.



En el caso de los mercados de contado, el apalancamiento es 1, ya que el valor monetario de la posición tomada es igual a la inversión necesaria para tomar dicha posición.



En el mercado de futuros el efecto apalancamiento se incrementa notablemente.



Como ya hemos visto en el ejemplo del Futuro sobre Ibex-35, tienen un valor nominal equivalente al precio del futuro multiplicado por 10. Por tanto, si actualmente el contrato de futuro está cotizando a 11.200 puntos, su valor nominal será de 112.000 euros (11.200 x 10).



Para comprar contratos de futuro sólo se le va a exigir un depósito en concepto de garantía. Supongamos que estas garantías son, aproximadamente, de unos 8.000 euros. Por tanto, con un desembolso de 8.000 euros hemos adquirido una posición cuyo valor monetario es de 112.000 euros. El apalancamiento será, por tanto, de 112.000/8.000 = 14



Es decir, el rendimiento que usted obtendrá por su inversión en el mercado de futuros será 14 veces mayor que la obtenida en el mercado de contado.



Tenga en cuenta también que esta relación también se cumple tanto si usted gana con su posición como si usted pierde.



Esto es a lo que se conoce como efecto apalancamiento.



¿Qué son las Garantías?El objetivo prioritario de la Garantía es cubrir el riesgo en que puede incurrir una determinada posición de futuros y opciones por movimientos desfavorables del mercado.



Garantía por la posición abierta: Al finalizar la sesión, con la posición abierta a cierre de sesión se realizará el cálculo de la garantía a exigir. Este importe será igual al calculado por MEFF/EUREX incrementado en un 30 por ciento. La Garantía así calculada se adeudará en su cuenta corriente. De igual forma, si durante la sesión se produce una fluctuación importante en el mercado, se recalcularían las garantías practicando retención en su cuenta si corresponde. En el caso de que no exista efectivo suficiente en la cuenta corriente asociada a la cuenta de derivados para la constitución de Garantías, "la Caixa" se reserva el derecho de cerrar su posición, abonando en su cuenta de efectivo el resultado de la/s operación de cierre.



Garantía por órdenes vivas durante la sesión: Cada vez que introduzca una orden se hará recálculo de garantías teniendo en cuenta la posición abierta en ese momento y las órdenes pendientes. Para poder introducir una orden, el saldo en cuenta corriente deberá ser suficiente como para cubrir la garantía calculada, practicándose la retención de la garantía si corresponde.



¿Qué es la liquidación diaria de futuros?Una de las características de los contratos sobre futuros es la "liquidación diaria".



La liquidación diaria no es más que la materialización diaria de las pérdidas o ganancias de una determinada posición.



El precio de referencia sobre el que se calculan estas pérdidas y ganancias es el "precio de liquidación". Este precio es publicado todos los días por el mercado y de acuerdo con unas normas previamente establecidas.



Para ver claramente cómo funciona la liquidación diaria de futuros, supongamos el siguiente ejemplo:



El día 1 usted compra 5 futuros del Ibex-35 a 11.200 puntos. Ese mismo día el precio de cierre del futuro del Ibex-35 es de 11.210 puntos. Recuerde que cada punto del futuro sobre el Ibex-35 tiene un valor de 10 euros, por lo que a cierre del día 1 se le hará una liquidación de (11.210-11.200) puntos/contrato * 10 euros/punto * 5 contratos = 500 euros. Estos 500 euros será un abono en su cuenta ya que el precio de liquidación es mayor que el precio al que usted compró los futuros.



Supongamos ahora que el día 2 el futuro sobre el Ibex-35 cierra a 11.230 puntos. A cierre del día 2 se le hará una nueva liquidación por un importe de (11.230-11.210) * 10 * 5 = 1.000 euros a su favor.



El día 3 el precio de liquidación es de 11.225 puntos. En este caso la liquidación será de (11.225-11.230) * 10 * 5 = -250 euros. En este caso la liquidación sería en su contra, es decir, se le haría un cargo en su cuenta.



Finalmente, el día 4 usted vende los 5 futuros a un precio de 11.233 puntos. A cierre del día 4 la liquidación que se le hará a usted será de (11.233-11.225) * 10 * 5 = 400 euros.



En resumen, se le habrán hecho las siguientes liquidaciones:



Día 1: + 500 euros

Día 2: + 1.000 euros

Día 3: - 250 euros

Día 4: + 400 euros

Total: + 1.650 euros

Efectivamente, usted compró 5 contratos a 11.200 puntos, y los vendió a 11.233 cuatro días después. Por tanto usted habrá ganado: (11.233-11.200) * 10 * 5 = + 1.650 euros.



Como podrá comprobar, ambos resultados coinciden, como era de esperar.



¿Qué es el "roll-over"?El roll-over es la relación que define la diferencia de precios, entre 2 contratos de futuro de distinto vencimiento.



Quien compra el contrato de roll-over, compra el futuro de vencimiento más cercano y vende simultáneamente, el futuro de vencimiento más lejano.



Quien vende el contrato de roll over, vende el futuro de vencimiento más cercano y compra, simultáneamente, el futuro del vencimiento más lejano.



Los precios de los roll over cotizan en MEFF en base 1.000, pudiendo cotizar con diferencias de 0.5 puntos. EL precio del roll-over se calculará sumando 1.000 a la diferencia entre los precios de los futuros de los vencimientos sobre los que se esté calculando el precio.



Así, si el precio del contrato del futuro del Ibex-35 con vencimiento el 16 de junio está actualmente a 11.218 puntos y el contrato de roll-over está a 1016.0 puntos, si usted compra 1 futuro del contrato de roll-over junio-julio lo que está haciendo es comprar un futuro del Ibex-35 con vencimiento 16 de junio a 11.218 puntos y, simultáneamente, vender un contrato de futuro del Ibex-35 con vencimiento 21 de julio a un precio de 11.218 - 16 = 11.202 puntos. En el caso de que usted vendiera el contrato de roll-over, lo que haría será vender el contrato de junio y comprar el contrato de julio.



El contrato de roll-over se utiliza normalmente para mantener su posición a lo largo del tiempo. Es decir, si usted tiene comprados 5 futuros del Ibex-35 con vencimiento junio y, ante la proximidad del vencimiento de dichos contratos usted quiere seguir manteniendo esta posición, lo que debería hacer es vender los 5 contratos de junio y comprar 5 contratos de julio, es decir, debería vender 5 contratos del roll-over. De esta manera con la venta de contratos de junio se cerrará la posición abierta en junio y con la compra de 5 contratos de julio se abrirá la nueva posición. De esta manera seguirá manteniendo su posición de 5 futuros comprados del Ibex-35.



¿Cómo cotizan los futuros?El contrato de futuro sobre IBEX-35 cotiza en puntos enteros del Índice, con una fluctuación mínima de 1 punto.



El contrato de futuro MINI sobre IBEX-35 representa la décima parte del nominal del futuro del IBEX, cotiza en puntos enteros del Índice, con una fluctuación mínima de 5 puntos.



Los vencimientos del Futuro del IBEX-35 son mensuales (tercer Viernes de cada mes).



Los contratos de Futuro sobre el EuroStoxx 50 y el Stoxx 50 cotizan en puntos enteros del Índice, con una fluctuación mínima de 1 punto, y un multiplicador de 10€, con vencimientos trimestrales, el tercer Viernes del mes de vencimiento.



Los contratos de Futuro sobre tipos de interés vencen el día 10 (o siguiente dia hábil si fuese festivo) de Marzo, Junio, Septiembre y Diciembre y la negociación finaliza dos días antes del vencimiento.



La fluctuación mínima del precio es de 0,01 puntos, con un multiplicador de 10€, excepto en el Schatz, que la fluctuación mínima es de 0,005 (tres decimales), y el multiplicador es de 5€. El precio de cierre se determina sobre la cotización media del minuto anterior a las 17:15 CET.



En la operativa de ”la Caixa” no se permite la entrega de Bonos. Las posiciones se cierran a las 12:00 CET del día de vencimiento, no aceptándose la negociación de dicho vencimiento después de las 12:00 CET.



Los contratos de futuros sobre acciones cotizan en euros por acción, con una fluctuación mínima de 1€ por contrato, siendo el nominal de cada contrato 100 acciones (excepto en los casos de ajustes por operaciones de capital).. Los vencimientos son trimestrales, el tercer Viernes del mes de vencimiento.



¿Qué son los vencimientos?Cuando se ha definido qué es un contrato de futuro dijimos que "es un contrato de compra-venta, aplazada en el tiempo, donde hoy se pacta el precio, el producto y la fecha en que se llevará a cabo la transacción." La fecha en que se llevará a cabo la transacción es la fecha de vencimiento.



La fecha de vencimiento es una característica de cada contrato de futuros. Como ejemplo, los vencimientos de los futuros sobre el Ibex-35 son los terceros viernes de los meses de vencimiento, siendo éstos:



Los diez vencimientos más próximos del ciclo trimestral Marzo-Junio-Septiembre-Diciembre.

Los dos vencimientos mensuales más próximos que no coincidan con el primer vencimiento del ciclo trimestral.

Los vencimientos del ciclo semestral Junio-Diciembre no incluidos anteriormente hasta completar vencimientos con una vida máxima en su inicio de cinco años.

La fecha de vencimiento de los futuros sobre acciones es también el tercer viernes del mes de vencimiento, siendo estos meses los cuatro vencimientos trimestrales más próximos del ciclo Marzo-Junio-Septiembre-Diciembre.



¿Qué ocurre el día de vencimiento con los futuros?Si usted tiene posición abierta en un contrato de futuros, ante la proximidad del vencimiento de dichos contratos usted tiene tres posibilidades:



Cerrar su posición, es decir, si usted tiene posición compradora vender los futuros, o si usted tiene posición vendedora comprar los futuros, de manera que su posición quede a cero.

Hacer el roll-over de la posición.

Dejar que los contratos venzan, es decir, no hacer nada y dejad que los contratos "mueran".

En este último caso los futuros sobre Ibex-35 se comportarán de la siguiente forma:



MEFF calculará el "Precio de Liquidación a Vencimiento", que será el precio sobre el que se realice la última liquidación, desapareciendo su posición. Este precio se calcula como la Media aritmética del índice IBEX-35 entre las 16:15 y las 16:44 de la Fecha de Vencimiento, tomando un valor por minuto.



En el caso de los futuros sobre acciones se procederá de manera similar. EL precio de liquidación a vencimiento será el Precio de Cierre de la acción en la Fecha de Vencimiento. Existe una diferencia significativa respecto de los futuros sobre Ibex-35. Si una posición en futuros sobre acciones llega "viva" a vencimiento, ésta se traduce en una entrega de acciones a precio de liquidación a vencimiento. Es decir, la liquidación a vencimiento de los futuros sobre acciones se realiza por entrega física de las acciones equivalentes a su posición en futuros. Así, si por ejemplo su posición a vencimiento es de compra de 5 futuros de Endesa, ésta se traduce en una compra de 500 acciones de Endesa a precio de liquidación de los futuros (precio de cierre de Endesa el día de vencimiento). No es necesario que usted realice la compra o venta de acciones ya que ésta se realiza automáticamente.


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