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chispito
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Repsol, análisis de resultados T1 2012
10/05/2012 - 19:13
Repsol, análisis de resultados T1 2012
 
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Resultados Repsol y estimaciones de resultados





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Primeras impresiones de resultados



Repsol ha presentado unos sólidos resultados 1T12. EBIT 1.081 mln eur ex YPF, +8% interanual, es un 22% superior a las estimaciones de consenso si excluimos de las mismas a YPF. La superación de previsiones se debe fundamentalmente a la reanudación de las operaciones en Libia (alcanza 90% de los niveles previos al conflicto bélico), la mejora de precios de realización de crudo y gas y los mejores resultados en la división de GNL.

Por negocios: EBIT Upstream (62% del total vs 49% en 1T11), 28% > esperado, apoyado por incremento de precios de realización (+16% crudo, +12% gas) y producción plana. EBIT GNL (15% del total vs 12% en 1T11), 37% > esperado por mayores márgenes de comercialización. Downstream (8% del total vs 21% en 1T11), 11% < esperado afectado por la menor demanda que lleva a una baja utilización de las plantas de refino y a pesar de una recuperación en los márgenes (3 USD/b vs 2,1 USD/b en 1T11 y 0,8 USD/b en 4T11), recuperación que continúa en el mes de abril. Gas Natural en línea (23% del total vs 25% en 1T11), con lo mayores márgenes de comercialización mayorista de gas y de UNF Gas casi compensando el impacto negativo de las medidas regulatorias y de las desinversiones en 2011.

Beneficio neto recurrente -3% con YPF por aumento de gasto financiero y resultado atribuido a minoritarios, 25% > esperado. Sin YPF, beneficio neto recurrente +4%. Tasa fiscal 40,5%, se espera 42% para el conjunto de 2012 (ex YPF).

Deuda neta ex-Gas Natural 4.174 mln eur (-662 mln eur vs dic-11), con preferentes 7.211 mln eur. Se recoge ya la colocación de un 5% de autocartera entre inversores cualificados. Excluyendo Gas Natural e YPF, sólida posición financiera, con liquidez que cubre 3,5x sus vencimientos de deuda a corto plazo.


Conclusión y recomendación de inversión



Buenos resultados 1T12, superando expectativas, aunque la clave de la evolución de la cotización en el medio plazo estará en la próxima presentación estratégica (29-mayo: Estrategia 2012-16).

Varios temas de interés tratado en la conference call:

Exposición máxima a Argentina = 5.664 mln eur (4.122 mln eur de valor en libros del 57,43% YPF + 1.542 mln eur del préstamo concedido al Grupo Petersen). Por el momento no se dotará provisión (pendientes de posible compensación -sin idea del "timing"- y de recomendación del auditor).

Compensación por expropiación: Repsol mantiene la idea de que debe ser compensado con un valor del 100% de YPF de 18.300 mln USD y de 10.500 mln USD para su 57,4%, de acuerdo a la Ley de Privatización y Estatutos de YPF, que establecen que una adquisición superior al 14,9% del capital de YPF obliga a lanzar una OPA en metálico a un precio resultante de aplicar el PER máximo de YPF en los últimos dos años al beneficio neto de YPF de los últimos 12 meses. Esta valoración de YPF supondría para Repsol recuperar 8.020 mln eur (6,5 eur/acc de Repsol) y no incluye Vaca Muerta, en la que la participación de Repsol tendría un valor estimado de 13.700 mln USD.

Mantener rating de grado de invesión es una prioridad. Tras el recorte de rating por S&P a BBB- y bajada de "outlook" a negativo por Moody´s y Fitch (que no afectan a coste financiero), Repsol analiza varias opciones para reforzar su balance. Por este orden: 1) scrip dividend (ya se aplicará a dividendo final 2011 y a cuenta 2012 y podría repetirse en el futuro), 2) conversión de preferentes en convertibles, que las agencias de rating consideran capital (en torno a 3.000 mln eur de preferentes en circulación, estiman alto grado de conversión) y 3) en caso necesario, venta del 5% de autocartera (aprox 850 mln eur a precios actuales). No contemplan ventas de activos (ni Gas Natural ni parte de Repsol Brasil) y tampoco piensan recortar capex, ya ajustado (4.000 mln eur total grupo y 3.500 mln eur sin Gas Natural).

A la espera de que presente su Estrategia 2012-16 el próximo 29 de mayo, reiteramos nuestra recomendación de Sobreponderar. Como principales pilares estratégicos: crecimiento orgánico en Upstream superior a la media sectorial, cartera diversificada que mejora la rentabilidad, plan de inversiones autofinanciado y sólido balance (mantener grado de inversión), remuneración al accionista competitiva bajo el perímetro de la nueva compañía (ex-YPF) y búsqueda de una compensación por la expropiación de YPF.

La recomendación de inversión de Renta 4 es mantener.

 
chispito
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ACTUALIZA: Beneficio Sacyr -47% por menores ingresos,aportación Repsol
10/05/2012 - 19:51
ACTUALIZA: Beneficio Sacyr -47% por menores ingresos,aportación Repsol
 
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-- Sacyr redujo del 20% al 10% su participación en Repsol a finales de 2011

-- Compañía incluirá en 2t eventual deterioro por nacionalización de YPF

-- Actividad construcción en España continuó con su debilidad

(Añade detalles, comentarios director financiero y contexto a lo largo del texto)

Por Pablo Domínguez

EFE Dow Jones

MADRID (EFE Dow Jones)--La constructora española Sacyr-Vallehermoso SA (SYV.MC) dijo el jueves que su beneficio neto cayó un 47% en el primer trimestre, por la menor aportación de su participación en la petrolera Repsol YPF SA (REP.MC) y por el mantenimiento de la debilidad de sus negocios de construcción.

Acuciada por la necesidad de refinanciar un crédito de más de EUR4.900 millones que utilizó para comprar en 2006 un 20% de Repsol, Sacyr vendió la mitad de su participación en la petrolera en diciembre de 2011.

En estos seis años, Sacyr ha ido utilizando los dividendos de Repsol para pagar los intereses de la deuda con que compró la participación, pero apenas había reducido el importe del principal hasta esa venta.

"La política de dividendos de Repsol nos da tranquilidad para hacer frente al pago de la deuda; no tenemos inquietud", dijo Fernando Lacadena, director financiero de Saycr, en una teleconferencia con analistas. El préstamo por Repsol es ahora de EUR2.391 millones.

Respecto a la reciente nacionalización por parte de Argentina de un 51% de YPF SA (YPF) --lo que ha dejado a Repsol con sólo un 6,4%--, Lacadena dijo que la constructora va a esperar a los resultados del análisis que está llevando a cabo Repsol al respecto y que los resultados del segundo trimestre incluirán el eventual deterioro que la expropiación pueda producir en el valor de su participación en la petrolera.

Añadió que las garantías aportadas en el crédito de Repsol son suficientes y que una eventual reducción de los fondos propios como consecuencia de un deterioro en el valor de la participación en la petrolera no afectará a los requerimientos de ese ni de otros créditos.

El beneficio neto de Sacyr cayó en el primer trimestre a EUR28 millones desde EUR52,7 millones en el mismo período de 2011.

Aparte del efecto de Repsol, las cifras de los tres primeros meses mostraron también un deterioro del negocio de construcción, con una caída de sus ingresos del 22% a EUR520 millones. Los ingresos totales bajaron un 16% a EUR875,9 millones.

Lacadena dijo que prevé una evolución "muy plana" de los ingresos de construcción en España en los próximos trimestres como consecuencia de las políticas de control del déficit público del Gobierno central. Los ingresos de construcción en España cayeron un 28% a EUR277 millones en el primer trimestre.

Pese a la caída de ingresos, Sacyr logró un crecimiento del 2,4% a EUR146,5 millones del beneficio bruto de explotación, o Ebitda, gracias al recorte de gastos.

La deuda neta a 31 de marzo era de EUR9.005 millones, frente a EUR8.831 millones a cierre de 2011.

Sacyr lleva meses vendiendo activos para reducir deuda, y Lacadena anunció el jueves que la compañía ha firmado la venta de una participación del 45% en la autopista de Arlanzón, en España. No dio más detalles al respecto.

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