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NOTICIAS, DATOS...COSAS.............24 de Febrero de 2012
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chispito
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NOTICIAS, DATOS...COSAS.............24 de Febrero de 2012
24/02/2012 - 09:08
 
chispito
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Indra: primeras impresiones resultados 4T 11
24/02/2012 - 09:09
Indra: primeras impresiones resultados 4T 11
 
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Destacamos:

Resultados que superan nuestras previsiones a nivel de ingresos y que incumplen a partir del resultado operativo. En ingresos ordinarios, Indra supera nuestras previsiones por +3,3% (incluyendo Galyleo y Politec) y +7,2% en total ingresos. Mayor caída de lo previsto en márgenes operativos (mg. EBIT 8,6% vs R4e 10,5% y 11,7% en 4T 10). De este modo, concluimos que Indra está aceptando proyectos con márgenes muy inferiores a los que llevaba a cabo anteriormente. Las previsiones quedan más ajustadas frente al consenso: ingresos ordinarios +2,4% vs consenso y EBIT +1,2% vs consenso con margen EBIT -0,1 pp vs consenso.

La contratación supera la previsión del grupo (+2% excluyendo adquisiciones y +3% incluyendo) vs 2010 y guía "algo superior a la de 2010". El 47% de la misma ya procede de los mercados internacionales (+9% vs 2010) mientras que la cartera de pedidos (3.231 mln eur) supone más de 1,1x nuestra previsión de ventas 2012.

La deuda financiera neta aumenta más de lo previsto, hasta 513 mln eur (450 mln eur R4e) con motivo del elevado nivel de inversiones (capex 126 mln eur e inversión financiera 45 mln eur). Prevemos que la deuda continúe aumentando en los próximos años (750 mln eur R4 2014e).

Lo más destacado es la guía 2012 y la novedad que supone presentar objetivos a 3 años vista (2014). Con esto último, la directiva pretende que los inversores puedan apreciar las medidas que están tomando a medio plazo. De cara a 2012, los principales objetivos son: 1) crecimiento de ventas +6,5%/+7,5% a un ritmo de un dígito en España y creciendo a tasas relevantes en mercado internacionales. Para el periodo 2012/14 el objetivo es conseguir un crecimiento anual positivo cada uno de los años, 2) ratio de contratación a ventas superior a 1x en cada ejercicio, con lo que la cartera de pedidos se va reforzando año a año, 3) margen EBIT 2012e entre 8/9% y recuperando hacia 10% en 2014, 4) mantenimiento del capital circulante neto en un rango de 100/110 días (98 días en 2011) y 5) Reducción de capex hasta 65/75 mln eur/año.

Conclusión

Resultados que superan nuestras estimaciones en ingresos y que incumplen a nivel operativo aunque las cifras quedan cerca de las previsiones de consenso. Lo más relevante ha sido la guía ofrecida por la directiva. Indra espera un mayor crecimiento de ingresos en 2012 (+6,5%/+7,5%) que 2011(+5,1%), lo cual es positivo, si bien los márgenes tenderán a la baja este año (8%/9% estimado vs 10% en 2010). Esperamos una reacción positiva de los títulos a estos resultados y guía. Con una visión a medio plazo somos más cautelosos debido al riesgo de venta de participaciones por parte de inversores institucionales que atraviesan una delicada situación financiera, principalmente Bankia (20,1%, principal accionista del grupo). Reiteramos nuestra recomendación de mantener.



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chispito
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Telefónica duplica beneficio 4t por América Latina, beneficio fiscal
24/02/2012 - 09:10
Telefónica duplica beneficio 4t por América Latina, beneficio fiscal
 
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MADRID (EFE Dow Jones)--El grupo español de telecomunicaciones Telefónica SA (TEF) dijo el viernes que su beneficio neto se duplicó en el cuarto trimestre, superando las previsiones del mercado por la fortaleza de su negocio en América Latina y por beneficios fiscales, al tiempo que anunció unos comedidos objetivos para 2012.

El grupo con sede en Madrid --la segunda compañía de telecomunicaciones de Europa por valor de mercado, por detrás de la británica Vodafone Group PLC (VOD)-- dijo que su beneficio neto aumentó a EUR2.670 millones en el cuarto trimestre desde EUR1.333 millones en el mismo período del año anterior.

Un sondeo de Dow Jones Newswires a 14 analistas había estimado un beneficio de EUR1.680 millones.

Los ingresos de Telefónica bajaron un 1,8% a EUR16.165 millones en el trimestre, por encima de las previsiones de EUR15.990 millones, mientras que el Oibda --resultado operativo antes de depreciación y amortización-- aumentó un 10,2% a EUR5.960 millones, también por encima de las previsiones.

Telefónica adelantó un aumento de los ingresos en 2012 superior al 1%, y dijo que la caída de su margen operativo este año será inferior a la experimentada en 2011.

 
chispito
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WORLD FOREX: Euro y dólar, fuertes; atención en operación liquidez BCE
24/02/2012 - 09:10
WORLD FOREX: Euro y dólar, fuertes; atención en operación liquidez BCE
 
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Por Alexander Martin

DOW JONES NEWSWIRES

TOKIO (EFE Dow Jones)--El euro permanece fuerte el viernes frente al dólar y el yen durante las horas de negociación de Asia, ya que la reducción de los temores a un impago en Grecia impulsaban la moneda única, con el mercado atento a la operación de refinanciación a largo plazo que el BCE llevará a cabo la próxima semana.

El euro marcó máximo durante la noche y parece que va a subir más, respaldado por el sólido dato del indicador IFO de confianza empresarial de Alemania conocido el jueves y por el optimismo respecto al acuerdo de reestructuración de la deuda griega.

El dólar también se mantiene firme frente al yen, y navega en un área no muy lejana del máximo de siete meses marcado el miércoles en 80,40 yenes.

A las 0721 GMT, el euro cotiza a US$1,3377 desde US$1,3370 de última hora del jueves en Nueva York. La moneda común se cambia por 107,78 yenes desde 106,94 yenes. El dólar está a 80,59 yenes, por encima del nivel de 80,00 yenes.

Masafumi Yamamoto, jefe de estrategia del mercado de divisas de Barclays Capital en Tokio, dijo que el euro podría recibir un apoyo adicional si los bancos piden al Banco Central Europeo menos préstamos el próximo miércoles que los solicitados en la primera operación de refinanciación, cuya cifra alcanzó un total de EUR489.000 millones.

"Una cifra más baja dará una sensación de tranquilidad, de que las instituciones financieras europeas están aguantando" sin necesidad de demasiada financiación, dijo. Una cifra mayor podría dar apoyo a las divisas emergentes como el dólar australiano y el dólar de Nueva Zelanda, mientras que debilitaría al euro, que podría ser utilizado para operaciones de "carry trade", dijo.

Por su parte, el dólar continuaba fuerte frente al yen, respaldado por la mejora de las cifras económicas de Estados Unidos, por la reciente e inesperada relajación monetaria llevada a cabo por el Banco de Japón y por los déficit comerciales de Japón.

Daisaku Ueno, estratega de divisas de UBS en Tokio, dijo que el cruce dólar/yen buscará dentro de poco nuevas señales mientras continúa su impulso alcista. "Parece que el cruce está buscando su próxima dirección", dijo.

 
chispito
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Fitch rebaja a 3 bancos australianos; dólar Australia cae
24/02/2012 - 09:11
Fitch rebaja a 3 bancos australianos; dólar Australia cae
 
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SIDNEY (EFE Dow Jones)--Otra gran agencia de calificación crediticia, Fitch Ratings, ha rebajado al sector bancario australiano, aludiendo a los mayores costes de financiación como justificación, lo que ha lastrado al dólar australiano.

Fitch rebajó en un escalón la calificación crediticia de Commonwealth Bank of Australia Ltd (CBA.AU), Westpac Banking Corp (WBC.AU) y National Australia Bank Ltd (NAB.AU) a "AA-" desde "AA".

La agencia no modificó su postura respecto a Australia & New Zealand Banking Group Ltd (ANZ.AU), cuya calificación crediticia ya es de "AA-".

Las rebajas se producen tras una acción similar de Standard & Poor's Rating Service.

"Factores como los elevados niveles de deuda de los hogares australianos, los elevados precios de las viviendas y la creciente dependencia del comercio con Asia afectan a la confianza (de los inversores), particularmente si las condiciones económicas en la región se deteriorasen de manera significativa", dijo Fitch.

Sin embargo, "Fitch no espera este deterioro y destaca que los cuatro bancos gestionan estrechamente la confianza a través de un contacto habitual con los inversores".

Tras este anuncio, a las 0624 GMT, el dólar australiano se cambiaba por US$1,0713, frente al nivel de US$1,0730 que registraba inmediatamente antes del anuncio de Fitch.

 
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Beneficio Amadeus se dispara en 2011 por extraordinarios
24/02/2012 - 09:12
Beneficio Amadeus se dispara en 2011 por extraordinarios
 
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MADRID (EFE Dow Jones)--Amadeus IT Holding SA (AMS.MC), proveedor de servicios tecnológicos para el sector turístico, dijo el viernes que su beneficio neto se disparó en 2011 por extraordinarios como la venta de activos y un pago de United Airlines por la rescisión de un contrato.

DATOS PRINCIPALES:

-Beneficio neto de EUR729,5m vs EUR136,8m en 2010.

-Beneficio neto ajustado EUR487,2m vs EUR403,5m sin extraordinarios --venta activos, gastos de refinanciación de deuda en 2011 y pago de United Airlines por resolución de contrato--.

-Ingresos de EUR2.759 millones vs EUR2.594 millones.

-Las acciones de Amadeus cerraron el jueves a EUR14,185.

 
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Alemania: PIB ajustado 4t sin cambios vs estimaciones preliminares
24/02/2012 - 09:13
Alemania: PIB ajustado 4t sin cambios vs estimaciones preliminares
 
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Por Margit Feher

De DOW JONES NEWSWIRES

FRÁNCFORT (EFE Dow Jones)--La economía alemana se contrajo en el cuarto trimestre del año, en línea con las expectativas y sin cambios desde las estimaciones preliminares, según confirmaron el viernes los datos finales de la Oficina Federal de Estadísticas, Destatis.

El Producto Interior Bruto de Alemania se contrajo un 0,2% en el cuarto trimestre de 2011 frente al tercer trimestre, según las cifras ajustadas a precios, la estacionalidad y al calendario, según Destatis. En términos interanuales, el PIB subió un 2% respecto al año anterior en términos ajustados a precios y calendario.

Los datos confirmaron las estimaciones preliminares publicadas por Destatis a principios de este mes, y se ajustan a las expectativas de los analistas encuestados por Dow Jones Newswires.

Destatis también dejó sin cambios las cifras del PIB del tercer trimestre, en un crecimiento intertrimestral de 0,6% y un incremento anual de 2,7%.

En todo el año pasado, el PIB de Alemania creció un 3,1% después de un incremento del 3,6% en 2010, también en términos ajustados.

 
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Ferrovial rtdos 2011: se mantiene la buena evolución operativa
24/02/2012 - 09:13
Ferrovial rtdos 2011: se mantiene la buena evolución operativa
 
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Destacar:

El fuerte deterioro de las cifras recogen el cambio de perímetro (venta de Swissport y la M-45) y el cambio de método de consolidación de la ETR 407 (ahora por puesta en equivalencia). Eliminando estos efectos, los ingresos descienden ligeramente (-0,6% i.a), mientras que el EBITDA y EBIT presentan crecimientos interanuales del +8,9% i.a y +17,9% i.a respectivamente.

Deuda: la deuda neta se sitúa en 5.171 mln de euros (6.102 mln de euros de proyectos de infraestructuras y posición neta de tesorería de 907 mln de euros) tras la desconsolidación de la deuda asociada a los proyectos de infraestructuras por 14.529 mln de euros.

BAA: mostraron una mejora a nivel operativo (ingresos +10% i.a, EBITDA ajustado +17% i.a) gracias a la contención de costes, el avance de los ingresos aeronáuticos y retail. Buena evolución del tráfico con un incremento del +3,7% i.a con record en el caso de Heathrow (+5,5% i.a), por mercados el mejor comportamiento del tráfico se registra en Europa (+4% i.a) y en largo recorrido (+5,2% i.a). Mejora de la estructura financiera. El valor regulatorio de los activos (RAB) aumenta un +8,4% i.a. A pesar de que el resultado neto de BAA sigue mostrándo una pérdida, ésta se reduce respecto a 2010 en un 70,4%.

Servicios (ventas +9,4% i.a, EBITDA +4,9% i.a, EBIT +3,3% i.a): evolución de las principales líneas de la cuenta de resultados en términos comparables vs 2010. Crecimiento apoyado por nuevos contratos y el control de costes operativos. La cartera se sitúa en 12.424 mln de euros (+0,4% vs dic-10). Positiva evolución en España, manteniendo un margen EBITDA en los mismos niveles que en 2010 (12,9%), con avances del EBITDA del +6% i.a y +2,8% i.a en ventas. En Amey, la puesta en marcha de nuevos proyectos explica el crecimiento del +18,6% i.a de los ingresos mientras que el EBITDA lo hace a tasa del +9% en términos comparables.

Autopistas: el incremento de tarifas (Chicago) y la contabilización de las cuentas de compensación de la R4 y AP36 apoyan la buena evolución de las principales magnitudes. Los ingresos vuelven a moderar el ritmo de avance en términos comparables (+4,6% i.a vs +11,3% i.a en 9M11), mientras que el EBITDA lo hace a tasas del 14,4% i.a (vs 17,2% i.a en 9M11). Mejora del margen EBITDA de 20 pbs hasta el 72,7%. Se mantiene la mala evolución del tráfico en España y en el exterior debido a la mala coyuntura económica y la subida del precio de la gasolina en Estados Unidos.

Construcción (ventas -4,5% i.a, EBITDA +4,3% i.a, EBIT +8,4% i.a): se intensifica el ritmo de caída de las ventas que se logra compensar con el control de costes y permite el avance del EBITDA. El negocio internacional sigue constituyendo uno de los pilares de la división, con un aportación de 58,6% de la ventas y 48% del EBITDA. Sin visibilidad de una recuperación del mercado doméstico donde los ingresos caen a tasas del -17,2% i.a., y que gracias a la contención de costes y la finalización se logra un crecimiento del EBITDA del +5%. La buena evolución del mercado polaco a través de Budimex explica el incremento de las cifras en el negocio exterior. Asimismo, la cartera internacional crece +5,5% vs dic-10 (frente a caídas del -12% en la cartera doméstica) y representa el 31,8% de la cartera de la división.

Conclusión

Aunque los resultados recogen la aportación de las pluvalías derivadas de la venta de activos, la evolución operativa del Grupo sigue mostrando una buen ritmo y resistencia en el actual entorno macroeconómico. El principal negocio continúa siendo Aeropuertos, área que debería seguir beneficiándose del incremento de tarifas y la mejora paulatina del tráfico. Los resultados muestran la capacidad de Ferrovial en la generación de flujo de caja (excluyendo proyectos de infraestructuras) que se eleva en 2011 a 578 mln de euros y a 1.446 se incluímos la desinversiones realizadas. Ambos factores, así como una mejora del fondo de maniobra en 4T11 (-171 mln de euros en 2011) ha permitido finalizar el año con un posición neta de caja de 907 mln de euros (vs 31 mln de euros en 2010).

De cara a 2012, la compañía espera que la actividad en el mercado doméstico dentro de la división de Construcción continúe mostrando caídas de doble dígito, si bien la aportación del negocio internacional y la contención de costes estiman debería permitir un mantenimiento de los márgenes en 2012 en niveles de 2011. Mientras en la división de Servicios preven unos ingresos estables en España.

Una vez vendido el 5,88% de BAA, la compañía ha anunciado que no tiene intención de llevar a cabo más desinversiones de su participación en la gestora de aeropuertos, frente al 10% previsto inicialmente. En este sentido, creemos que no es descartable que puedan continuar con su proceso de desinversión hasta el 10% inicial. En el corto-medio plazo, la atención se centra ahora en la desinversión del aeropuerto de Edimburgo (podría producirse en verano) y la resolución sobre la venta de Stansted después de que en febrero desestimasen la apelación a BAA.

Mantenemos nuestra visión positiva sobre el valor con una recomendación de sobreponderar.



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Futuros crudo suben en Asia por mayor optimismo economía mundial
24/02/2012 - 09:24
Futuros crudo suben en Asia por mayor optimismo economía mundial
 
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SINGAPUR (EFE Dow Jones)--Los futuros del crudo subían el viernes en Asia, con lo que seguían la estela de las bolsas de la región y los avances del euro, en medio de la renovada confianza en la recuperación económica mundial.

"Los positivos datos macro de Estados Unidos y Alemania el jueves restablecieron el apetito por el riesgo entre los inversores de energía y materias primas, quienes continúan centrándose en las restricciones a la oferta en Oriente Próximo", dijo un representante de ventas de la oficina de Shanghai de SK Innovation.

En la New York Mercantile Exchange, el crudo ligero para entrega en abril cotizaba a US$108,64 por barril a las 0709 GMT, con un alza de US$0,81 en la sesión electrónica Globex. El Brent para abril subía US$0,54 a US$124,16 por barril en la ICE de Londres.

El mercado vio una mejora de la situación macroeconómica mundial, mientras que la tensión entre Irán y Occidente respecto a las sanciones nucleares continuará dando apoyo a los precios del crudo.

Pese a ello, los operadores dijeron que sigue habiendo riesgos bajistas para la demanda de petróleo, debido a que la crisis de deuda de Europa está lejos de haber acabado, mientras que muchas refinerías asiáticas se preparan para la temporada de mantenimiento.

 
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Comentario de Mercado
24/02/2012 - 09:44
Comentario de Mercado
24/02/12 09:42
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Para hoy esperamos...
Principales citas macroeconómicas

En Estados Unidos, y dentro del sector inmobiliario, veremos las ventas de viviendas nuevas de enero y dato final de la confianza de la Universidad de Michigan de febrero que se espera mejore ligeramente el dato preliminar (73e vs 72,5).

En Europa, PIB 4T11 final en Alemania y Reino Unido y desglose. Otros datos serán la confianza consumidora de febrero en Francia y los precios al productor de enero en España.

Mercados

La revisión a la baja de las previsiones de la Comisión Europea para la Eurozona (-0,3%e en 2012 vs las previsiones anteriores de +0,5%) no debería suponer ninguna sorpresa, si bien evidencia la divergencia entre el núcleo duro (Alemania y Francia crecerían en 2012 +0,6% y +0,4% respectivamente) y la periferia (Italia caería -1,3% y España -1%). El relativo mejor tono económico en el núcleo duro debería servir de apoyo a la demanda externa de la periferia (Alemania y Francia suponen el 40% de las exportaciones españolas).

En España, se revisan las previsiones de crecimiento de +0,7% a -1%, si bien esta caída recoge sólo los 15.000 mln eur de ajustes fiscales ya anunciados, siendo precisos nuevos ajustes para cumplir con el objetivo de déficit público del 4,4% para 2012. En este contexto, crece la presión para que se flexibilice dicho objetivo (el mercado baraja 5,4%), algo a lo que la Unión Europea parece estar dispuesta pero que por el momento se encuentra con el rechazo frontal del BCE.

Hoy en el plano macro estaremos pendientes en Estados Unidos de confirmar la mejora en la confianza consumidora (dato final de febrero de la Universidad de Michigan) y de las ventas de viviendas nuevas de enero (con prevista mejora, aunque sin olvidar la decepción esta semana en las ventas de segunda mano). Asimismo, no hay que dejar de vigilar la evolución del precio del crudo, superando ya los 124 USD/b, pero que medido en Euros (que se aprecia hasta 1,337 USD/Eur) supera ya los máximos marcados en 2008.

En el plano empresarial, destacamos la publicación de resultados de Telefónica (ver Principales citas empresariales).

Desde el punto de vista técnico, a corto plazo vigilaremos: Ibex 7.800 - 9.000 puntos, Eurostoxx 50 2.200 - 2.500 puntos y 1.150 - 1.350 para S&P 500. En el caso de perder estas referencias, unos rangos más amplios los establecemos en: Ibex 7500 - 10.250 puntos, Eurostoxx 50 1.900 - 2.600 puntos y 1.075 - 1.350 para S&P 500.

Principales citas empresariales

En Estados Unidos darán a conocer sus cifras Newmont Mining y J.C Penney.

En Europa publicarán resultados BASF y Lloyds y en España Telefónica y Amadeus.

Telefónica ha publicado resultados 4T 11. Ingresos -1,1% vs R4e y -4,1% vs 4T 10, EBITDA +1,1% vs R4e y 10% vs 4T 10, EBIT +1,1% vs R4e y 18% vs 4T 10, beneficio antes de impuestos -6,3% vs R4e y +7,3% vs 4T 10 y beneficio neto +52% vs R4e y 100% vs 4T 10. Por divisiones, mala evolución en España: ingresos -5,6% y EBITDA -8,8% vs R4e y recogiendo caídas significativas vs 4T 10 (-9,5% en ingresos y -5,1% a nivel EBITDA). Mejor evolución de lo esperado de los márgenes en LatAm: ingresos -0,7% vs R4e y EBITDA +10% vs R4e y mejor evolución de lo previsto en ingresos en Europa +1,5% vs R4e y EBITDA -0,7% vs R4e.

La compañía confirma el cumplimiento de la guía 2011 (que excluye evolución de divisas y cambio en el perímetro de consolidación): crecimiento ingresos +0,1% (objetivo crecimiento hasta +2%) y margen EBITDA 36,1% (guía, en la parte alta de los 30%s. El margen EBITDA ha caído -2,1 pp vs 2010.

La guía 2012 no debería sorprender al mercado. Anuncia un crecimiento de ingresos > 1% y caída del margen EBITDA inferior al registrado en 2011 (-2,1 pp), por lo que podría caer hasta 34%. El ratio deuda financiera neta/EBITDA se mantendría < 2,5x (en 2011 se situó justo en 2,5x EBITDA R4 12e). Por último, confirma el dividendo con cargo a 2011 (a pagar presumiblemente en noviembre 2012 y mayo 2013) de 1,30 eur en efectivo y 0,20 eur en acciones (en línea con nuestras previsiones tras el recorte de la política de remuneración que anunció a finales de 2011).

Resultados que cumplen en líneas generales con nuestras previsiones aunque destacamos negativamente, un trimestre más, la evolución del negocio en España. La guía 2012 no debería causar sorpresa. No descontamos impacto significativo en cotización. Mantener.

En la pasada sesión...
Análisis macroeconómico

En Estados Unidos:

Conocimos el índice de precios de viviendas de diciembre que a pesar de tener una previsión de +0,1% terminó situándose en +0,7% (vs +1% previo).

Dato semanal de peticiones iniciales de subsidio de desempleo que resultaron ser menores a las estimadas y sin variación con respecto al dato anterior por lo que se vuelve a incidir en una leve mejora del mercado laboral norteamericano (351K vs 351K anterior revisado y 355Ke).

En Europa, la atención se centró en la encuesta IFO de febrero en Alemania que presentó un resultado medio de 117,5 (vs 116,3 anterior y 116,5e). Sus dos componentes, el clima de negocios y las expectativas superaron tanto las estimaciones realizadas como sus resultados previos.

Mercados

Los índices europeos cerraron en negativo en su mayoría, siguiendo la tendencia del miércoles (Eurostoxx -0,44%, CAC -0%, DAX -0,50%, FTSE 100 +0,36%). En España, el Ibex volvió a ser el índice europeo que más cayó (-1,49%), afectado por la publicación de resultados empresariales decepcionantes, cerrando en 8.527 puntos. Gamesa (-12,67%) se desplomó tras revisar a la baja la guía 2012, seguido por Sacyr Vallehermoso (-9,09%). Mediaset España (-0,78%) en una sesión en la que llegó a fluctuar entre -5,8% y +2,2% una vez que la directiva propuso un dividendo a pagar en 2012 de 0,138eur, muy inferior a la previsión del consenso (0,35eur y 0,24eur R4e). Los dos únicos valores en positivo de la jornada fueron Inditex (+0,71%) y Enagás (+0,27%). A diferencia de Europa, Wall Street presentaba a cierre de mercado europeo resultados positivos gracias a los datos publicados sobre las peticiones iniciales de subsidio de desempleo (S&P500 +0,27%, Dow Jones +0,34%).

Empresas

Iberdrola. Lo más relevante de la conference call de resultados 2011:

Guía 2010-12: teniendo en cuenta el difícil entorno (menor demanda y precios, baja hidraulicidad y márgenes eólicos, empeoramiento regulación renovables, incremento de tributos), el crecimiento se situará en la parte baja del rango previsto en términos de EBITDA (en torno a +5% TACC 2010-12 vs inicial +5/+9%), mientras que el Bº recurrente crecerá por debajo del rango previsto (<5% TACC). Para ello, Iberdrola se enfocará en su negocio regulado y nueva capacidad en Brasil, continuará con las mejoras de eficiencia y seguirá adecuando las inversiones al flujo de caja generado. La guía actualizada implica, sobre una base de comparación 2009, que el crecimiento previsto en 2012 sería débil (EBITDA 2012 +3%), y se sitúan un 5% por debajo del consenso, lo que llevará a revisiones a la baja de las cifras de consenso. Asimismo, esta guía será válida sólo si se mantienen las circunstancias actuales (atención a riesgo regulatorio), en cuyo caso se podría mantener la retribución al accionista en niveles similares a los actuales (DPA anual de 0,326 eur/acc, RPD implícita de 7%). Es previsible que a lo largo de 1S12, cuando haya más claridad regulatoria, se presente una actualización del Plan Estratégico (actual 2010-12).

Persiste el riesgo regulatorio (medidas a tomar para resolver el déficit tarifario). Iberdrola recalca varios temas en este sentido: 1) el déficit de tarifa no viene generado por las energías convencionales (coste de la energía del régimen ordinario, 10% inferior a la media europea), ni por las redes (retribución de la distribución en España es un 10% inferior a la media europea), sino por las primas a renovables (España es el país que más apoya a este tipo de energías, más caras especialmente las solares, y habiendo llegado prácticamente ya al objetivo 2020 de energía renovable, muy por delante del resto de países) y por costes ajenos al suministro que soporta la factura eléctrica (sobrecoste carbón nacional, plan de ahorro y eficiencia energética...). Consideran que no hay "windfall profits" en generación ordinaria (las centrales no están amortizadas y las rentabilidades obtenidas son según sus cálculos inferiores a las de otros tipos de generación e incluso a las de actividades de distribución). La compañía valora positivamente las medidas adoptadas (moratoria Renovables, titulización de 13.000 mln eur quedando pendientes 7.000 mln eur, que incluye déficit ex - post 2011 y ex - ante 2012), pero son insuficientes para resolver el déficit tarifario. ¿Soluciones propuestas?: detener la construcción de renovables más costosas, retribuir con similar remuneración a todas las actividades similares, eliminar de la tarifa conceptos que no debería soportar el consumidor (eficiencia, bono social, islas, carbón nacional), repartir los costes de las renovables entre todos los sectores energéticos (no sólo el eléctrico), asignar los ingresos de las subastas de derechos de CO2 (que se celebrarán a partir de 2013) a la financiación de las renovables, aumentar moderadamente los peajes (aprovechar momentos de precios de energía más bajos para que el impacto en la factura final sea menor), liberalizar más el mercado, compartir la financiación del déficit futuro con todos los agentes eléctricos y acelerar la titulización del déficit existente.

La revisión de la guía 2012 presionará la cotización de Iberdrola en el corto plazo (revisiones esperadas en EBITDA 2012 de consenso en torno a -5%), y seguiremos pendientes del ruido regulatorio hasta que éste se concrete en medidas para dar una solución al déficit de tarifa estructural. Hasta entonces, es previsible que mantenga un peor comportamiento relativo al mercado.

Por otra parte, destacamos en positivo que el fondo Qatar Holding ha elevado su participación en Iberdrola del 6,16% al 8,4%, consolidándose como el segundo principal accionista tras ACS (18,8% del capital). Su intención sería elevar esta participación hasta el 10%. BBK y BFA (Bancaja) controlan un 5,3% cada uno.

Ferrovial. Aunque los resultados recogen la aportación de las plusvalías derivadas de la venta de activos, la evolución operativa del Grupo sigue mostrando una buen ritmo y resistencia en el actual entorno macroeconómico. El principal negocio continúa siendo Aeropuertos, área que debería seguir beneficiándose del incremento de tarifas y la mejora paulatina del tráfico. Los resultados muestran la capacidad de Ferrovial en la generación de flujo de caja (excluyendo proyectos de infraestructuras) que se eleva en 2011 a 578 mln de euros y a 1.446 se incluimos la desinversiones realizadas. Ambos factores, así como una mejora del fondo de maniobra en 4T11 (-171 mln de euros en 2011) ha permitido finalizar el año con un posición neta de caja de 907 mln de euros (vs 31 mln de euros en 2010).

De cara a 2012, la compañía espera que la actividad en el mercado doméstico dentro de la división de Construcción continúe mostrando caídas de doble dígito, si bien la aportación del negocio internacional y la contención de costes estiman debería permitir un mantenimiento de los márgenes en 2012 en niveles de 2011. Mientras en la división de Servicios preven unos ingresos estables en España.

Una vez vendido el 5,88% de BAA, la compañía ha anunciado que no tiene intención de llevar a cabo más desinversiones de su participación en la gestora de aeropuertos, frente al 10% previsto inicialmente. En este sentido, creemos que no es descartable que puedan continuar con su proceso de desinversión hasta el 10% inicial. En el corto-medio plazo, la atención se centra ahora en la desinversión del aeropuerto de Edimburgo (podría producirse en verano) y la resolución sobre la venta de Stansted después de que en febrero desestimasen la apelación a BAA. Mantenemos nuestra visión positiva sobre el valor con una recomendación de sobreponderar.

Indra. Resultados que superan nuestras estimaciones en ingresos y que incumplen a nivel operativo aunque las cifras quedan cerca de las previsiones de consenso. Lo más relevante ha sido la guía ofrecida por la directiva. Indra espera un mayor crecimiento de ingresos en 2012 (+6,5%/+7,5%) que 2011(+5,1%), lo cual es positivo, si bien los márgenes tenderán a la baja este año (8%/9% estimado vs 10% en 2010). La reacción de los títulos a estos resultados y guía entendemos que debería ser positiva. Con una visión a medio plazo somos más cautelosos debido al riesgo de venta de participaciones por parte de inversores institucionales que atraviesan una delicada situación financiera, principalmente Bankia (20,1%, principal accionista del grupo). Reiteramos nuestra recomendación de mantener.

Gamesa. Comentarios conferencia resultados 4T 11:

El sector eólico sigue estando muy afectado por la elevada incertidumbre económica, regulatoria y por la creciente competitividad. Incertidumbre económica: especialmente EEUU y Europa. Elevados déficits y plan de recortes y restricciones de liquidez de potenciales clientes. Regulación: Afecta especialmente al Sur de Europa y EEUU. Moratoria subsidios en España, algunas regiones en Italia (y recorte en otras) y suspensión en Portugal. En EEUU los subsidios (PTCs) vencen a final de 2012. Aún es pronto para saber si se renovarán (elecciones en Noviembre). Esto podría provocar la fuerte demanda durante 2012. Gobierno de Obama a favor de extender los PTCs. En otras regiones del mundo la regulación debería apoyar al crecimiento. Destacamos la India, en donde entrará en vigor la nueva regulación a partir de marzo 2012. También en resto de Asia, LatAm y Africa.

Incumplimiento objetivos inversión en circulante/ingresos en la división de aerogeneradores: 24% vs guía 15%20%. Debido a la mayor inversión en nuevos centros de producción: Brasil y la India, creciente internacionalización de las ventas y problemas de conexión a la red en China. Para 2012 dan una guía 20/25%. Aumento deuda financiera neta del grupo en 2011: De caja 210 mln eur en 2010 a deuda 710 mln eur aunque cumpliendo con el objetivo de dfn/ebitda 2x. Mayor esfuerzo inversor para la introducción de las nuevas gamas de turbinas, expansión geográfica y mayor actividad en parques. Para 2011 objetivo dfn/ebitda < 2,5x.

Guía 2012: Venta de MWs 2.800/3.200. La cartera actual de pedidos confirmados es de 1.600 MWs (80% 2012 y 20% 2013, aunque podría adelantarse el 100% a 2012). De éstos, sólo el 15%/20% son de Iberdrola Renovables. Caída en márgenes división aerogeneradores: 2%/4%, se debe principalmente a estar en las fases finales en la producción de las nuevas gamas de aerogeneradores (G9x - 2MWs y G10x - 4,5 MWs) que deberían comenzar a instalarse en 2013 y al mix de ventas geográficas, con cada vez una mayor exposición a más países y regiones más lejanas de los centros de producción. En principio 2012 debería ser el año con los márgenes más reducidos. Favorable evolución de la división de mantenimiento de turbinas. 16.300 MWs bajo este programa (>95%) objetivo llegar al 99%. Débil guía 2012 para la división de parques: EBIT "0" desde 26 mln eur en 2011 y a pesar de la mayor actividad registrada en 2011 (734 MWs en las fases finales de construcción y aumento cartera de pedidos en MWs "prácticamente seguros".

En cuanto a la consolidación en el sector, afirman que no creen que se produzca, ya que la actual sobrecapacidad llevará a algunos competidores a abandonar el mercado.

Reducción del coste de la energía en línea con las previsiones: entre 10%15% de ahorro desde inicio en 2009 en todas las zonas geográficas. La introducción de la nueva gama de turbinas debería acelerar el ahorro para cumplir con el objetivo de ahorro 30% en 2013 y un 20% adicional en 2015. Para 2016 esperan que el coste de fabricar aerogeneradores sea equiparable al de las energias convencionales.

Decepcionante guía 2012 tras haber recortado sus objetivos del año. La directiva confía en que los márgenes comiencen a mejorar en 2013 (la introducción de la nueva gama de aerogeneradores debería notarse favorablemente en precios y la captación de mayores ahorros en coste de energía debería notarse en márgenes) al tiempo que la incertidumbre vaya remitiendo. Hemos revisado a la baja nuestras estimaciones, principalmente MWs vendidos (2.900 R4 12e desde 3.200 MWs) y margen división aerogeneradores (2,5% R4 12e desde 4,5%) previendo una leve recuperación en adelante, ajustado el valor contable de la división de parques (356 mln eur) y actualizado el valor de la deuda financiera neta de la división de aerogeneradores (273 mln eur). Nuestro precio objetivo cae hasta 3,10 eur/acción (5,3 eur anterior) y revisamos a la recomendación ante la ausencia de catalizadores de sobreponderar a infraponderar.

La cartera de 5 grandes queda compuesta por Día, Ferrovial, Repsol, Santander y Técnicas Reunidas.



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