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jherrera
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Empresas portuguesas
06/07/2011 - 19:09

EMPRESAS PORTUGUESAS: ELEPOR, PORTEL, REN


Comentario: El gobierno portugués ha aprobado un decreto para eliminar sus derechos especiales en EDP (Baa1 *-/BBB n/BBB+ *-),


Portugal Telecom (Baa3 *-/BBB- n/BBB n) y Galp (sin rating).Por otro lado, Moody's ha rebajado el rating de la República de


Portugal en cuatro escalones, hasta Ba2, y ha mantenido el outlook en negativo.


Opinión de research: El 11 de noviembre de 2011, el Tribunal de Justicia Europeo dictaminó que las acciones de oro (concretamente


en EDP) constituían una restricción no justificada al libre movimiento de capitales. Por consiguiente, el gobierno luso está cumpliendo la


ley europea, pero, además, la eliminación de las acciones de oro aumenta el atractivo de la privatización de las participaciones


industriales del Estado al otorgar a los accionistas los derechos de voto correspondientes a las acciones ordinarias y, por tanto, sobre


decisiones corporativas y la designación de directores, y pone fin también al veto del gobierno. El Estado posee el 25,7% de EDP, el


7,0% de Galp, y el 6,3% de Portugal Telecom. El proceso también demuestra el compromiso del gobierno de cumplir las obligaciones


derivadas del paquete de ayuda financiera a Portugal.


Sin embargo, la reducción de la participación del Estado podría dejar a EDP vulnerable a una OPA. Aunque nos cuesta imaginar una


OPA en las circunstancias actuales, no hay que descartar que varios departamentos de M&A estén echando cuentas. El interés de la


brasileña Eletrobras podría proporcionar un buen refugio para una participación del 10%, y hay que recordar que los derechos de voto


del sector público se asignaron a Sonatrach (2,2%) en abril de 2007. El efecto de una potencial oferta sobre los bonos de EDP


dependería de la solvencia del postor y de la combinación deuda-equity utilizada.


Moody's ha rebajado el rating crediticio de la República de Portugal en cuatro escalones, desde Baa1 hasta Ba2, y ha mantenido el


outlook negativo. La agencia citó el temor a que Portugal pudiera necesitar un segundo paquete de rescate y no fuera capaz de cumplir


sus objetivos de reducción del déficit y estabilización de la deuda. El impacto en las compañías portuguesas depende de la aplicación


de la metodología GRI de Moody's. A tenor de declaraciones anteriores de Moody's, EDP podría llegar a superar el rating soberano en


uno o dos escalones, lo que podría suponer un rating de Baa3 o Ba1. El rating de Portugal Telecom considera a la compañía como


entidad independiente, pero un debilitamiento de las expectativas de crecimiento económico podría implicar un rating menor. REN


(Baa2 *-/BBB- n) podría superar el techo soberano en un escalón, por lo que anticipamos que caiga a high yield con un rating de Ba1.


Dada la necesidad de que los analistas de las agencias de rating organicen comités en vista de la rebaja y el plazo de notificación legal


que deben dar a las compañías, esperamos que las noticias relativas a las decisiones sobre los ratings se hagan públicas al final del día


o mañana.


Aunque las tres empresas portuguesas han estado cotizando a niveles de distress desde hace tiempo, se espera que el efecto para


sus spreads será negativo especialmente porque los fondos de inversión que aún estén invertidos en estos nombres seguramente


tendrán que vender. Mantenemos nuestra recomendación de Neutral para EDP y REN.


 

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