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Estrategias de inversión de AHorro corporación
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Estrategias de inversión de AHorro corporación
07/04/2005 - 10:50

Abril 2005



Tal y como ya ocurriera en la parte final del mes de febrero, los índices bursátiles han registrado a lo largo del mes de marzo nuevas cesiones en precio, reduciendo las ganancias anuales prácticamente a cero. Si hace un mes el motivo mayoritariamente esgrimido desde el mercado fue el repunte de los tipos de interés a largo plazo y, por tanto, se penalizó a los sectores preferidos hasta entonces, esto es, los de elevada rentabilidad por dividendo, a lo largo del mes de marzo el castigo ha sido más generalizado.



Así, a cierre de mes, el sector más castigado en Europa ha sido el de las TMT´s (Tecnología, Media y Telecomunicaciones), mientras que en el lado positivo de la balanza se han situado las "Utilities" (Eléctricas y Servicios Públicos) y Consumo. En esta ocasión, el factor disuasorio que ha provocado las nuevas realizaciones de beneficios ha sido el apreciable repunte de los precios del crudo, que han marcado incluso puntualmente máximos históricos. A cierre del trimestre, de momento se produce un comportamiento dispar por parte de nuestras principales apuestas anuales (bien las eléctricas, mal las Telecoms junto al resto de TMT's) y los sectores preferidos por los inversores han sido los de Consumo y Energía.



Los motivos que podrían encontrarse detrás del comportamiento claramente errático de las bolsas en este primer trimestre del año son varios:















Temor a un aumento mayor de lo previsto de los tipos de interés.



Inestabilidad geopolítica.



Temor a que el ritmo de crecimiento de los beneficios no se mantenga en el futuro.



Temor a un posible desplome del dólar.



Temor a un repunte del crudo que resulte lesivo tanto para el crecimiento económico como para la inflación.





Ya comentamos el mes pasado que, de acuerdo a nuestros cálculos, un repunte de los tipos largos -en el mes de marzo se ha detenido- hasta niveles que simplemente los devuelvan a una situación de "normalidad" (actualmente están descontando una situación a medio plazo de clara recesión), no tiene por qué resultar perjudicial para las bolsas. El repunte descontado por el mercado de los tipos oficiales en Estados Unidos hacia la zona del 4-4,5% también debería leerse en la misma clave de vuelta a la normalidad. Sólo una elevación significativa de las expectativas de inflación y, por ende, de los niveles de tipos por encima del 5% debería interpretarse como claramente punitiva para la inversión en bolsa. Esto último, sin embargo, no parece lo más probable a la luz de los datos disponibles por el momento.



Por lo que respecta a la subida del precio del petróleo, nuestra impresión es que, mientras los episodios de alza sigan siendo de escasa duración y no amenacen de forma seria la zona de los 60-70 $/barril, no han de temerse excesivos efectos ni sobre el crecimiento económico -más allá de los 0,5-1 puntos anuales estimados para el crecimiento mundial en 2005- ni sobre las cotizaciones bursátiles.



Seguimos pensando que las bolsas, principalmente las europeas, tienen un más que apreciable potencial de revalorización a medio plazo -no inferior al 20%-. Sin embargo, como venimos diciendo desde principios de año, no parece probable que este año 2005 vaya a ser testigo de la desaparición de todas las incertidumbres apuntadas al principio, lo que nos lleva a ser sólo moderadamente optimistas sobre los rendimientos bursátiles de cara a final de año. Mientras tanto, es más que probable que el mercado continúe durante algún tiempo inmerso en el actual movimiento lateral. En este contexto, se hace más recomendable que nunca nuestra apuesta por compañías con un perfil de bajo riesgo y alta rentabilidad por dividendo. Esto es, telecomunicaciones, eléctricas y banca minorista.





Nuestras principales apuestas en Bolsa Española





Precio Valoración PER Rentab. Dividendo

€/acción ACF 2004 2005 2004 2005

Telefónica 13,4 19,0 23,1 17,9 3,7% 4,1%

Endesa 17,4 23,0 13,3 12,8 4,3% 4,4%

Popular 49,9 (*) 14,3 12,6 3,5% 4,0%

Gas Natural 22,2 26,3 16,1 14,3 3,1% 3,5%

Arcelor 17,6 22,0 4,4 4,3 3,7% 4,0%

Gamesa 10,3 13,7 11,3 11,6 2,9% 3,2%

Acerinox 12,7 14,5 11,0 8,9 2,5% 2,8%

REE 18,9 23,0 16,9 16,7 2,1% 1,9%

Campofrío 13,7 14,8 15,4 17,2 2,2% 1,8%

Tavex 3,3 4,1 12,7 11,9 3,2% 3,4%

Azkoyen 7,1 8,5 19,7 16,8 0,0% 0,0%


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