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15/07/2012 - 12:24

BOLETIN SEMANAL DE MERCADOS


Semana del 2 al 6 de julio de 2012


Semana de nuevos estímulos


monetarios a lo largo de toda la


geografía mundial, con recortes de


tipos y/o ampliaciones de programas


de compras de activos en la Eurozona,


Inglaterra y China, en un entorno en el


que es esencial que las políticas monetarias


apoyen un crecimiento muy deprimido en


las economías desarrolladas y en clara


desaceleración en las emergentes,


afectadas por la crisis de deuda europea y


los severos ajustes fiscales para cumplir


con los objetivos de déficit público. El BCE,


como siempre, se ha quedado corto


respecto a las expectativas de


mercado, al recortar tipos de referencia (-


25 pb hasta 0,75%) y de depósito (hasta


0%) pero sin anunciar nuevas compras


de deuda pública ni nuevos LTROs a


corto plazo (Ver Análisis Macro), aún a


pesar de que estas medidas serían


necesarias para garantizar la


estabilidad financiera.


En cuanto a riesgo soberano,


destacamos las colocaciones de deuda


realizadas en España e Irlanda,


destacando que la segunda consigue volver


al mercado (tras dos años fuera del mismo,


asistida por un rescate de 67.000 mln eur)


pagando un coste inferior al español en


Letras a 3 meses (1,8% vs 2,4%). El


Tesoro español, por su parte, colocó el


máximo previsto, 3.000 mln eur


(antes de la decisión del BCE), en


emisiones de bonos a 3, 5 y 10 años, con


demanda algo más floja que en


subastas anteriores (2,3 veces vs 3,2x


anterior en 3 años, 2,6x estable en 5 años


y 3,2 veces estable en 10 años) y con un


coste mixto (moderación en 3 años,


5,086% vs 5,457% de la última emisión, y


ligero incremento en 5 años, 5,53% vs


5,35% y en el 10 años, 6,432% vs


6,044%). Con esta última emisión, el


Tesoro tiene cubiertas un 65% de sus


necesidades de financiación para el


año.


La semana en bolsa comenzaba


con alzas, a la espera de que el BCE


pusiese su “granito de arena” el jueves


en la lucha contra la inestabilidad financiera,


una vez que los políticos europeos habían


realizado avances en la Cumbre Europea de


28 y 29 de junio. Sin embargo, a finales de


semana y tras la ausencia de una


actuación contundente por parte del


BCE (no habrá nuevos LTROs en el corto


plazo ni tampoco compras de deuda


pública), los diferenciales de deuda


subían entre el jueves y el viernes en


torno a 70 pb hasta 565 pb (TIR >


7%), las bolsas periféricas caían con


fuerza (-3%/-2% en los casos de España e


Italia en la sesión del jueves) y el Euro se


depreciaba hasta niveles inferiores a


1,24 USD/eur.


Según Draghi, el BCE puede


actuar de forma firme cuando sea


necesario, pero no parece considerar


que por el momento lo sea. En cualquier


caso, seguimos pensando que el BCE se


verá obligado a comprar deuda pública


si tarda en implementarse dicha


compra por parte del EFSF/ESM, con el


fin de mantener los costes de


financiación controlados en niveles


razonables hasta que los acuerdos


adoptados en la Cumbre Europea de finales


de junio puedan llevarse a efecto. Por lo que


parece, lo más probable es que antes de


ofrecer su apoyo directo comprando


deuda, el BCE espere a que los países


que precisen dicha ayuda (España,


Italia) anuncien nuevas medidas de


ajustes (condicionalidad de los apoyos). En


este sentido, el gobierno italiano ya ha


anunciado nuevos ajustes, que podrían


tener su réplica en España tan pronto


como la próxima semana (el mercado


está barajando recortes por 40.000 mln eur


entre 2012 y 2013).


De cara a la próxima semana, la


atención estará centrada en el Eurogrupo


1.- Análisis de mercado


2


del lunes, reunión en la que se podrían


concretar algunos detalles pendientes


de la Cumbre Europea del 28 y 29 de


junio. Sin embargo, y según las últimas


informaciones, el “Memorándum de


Entendimiento” que debe firmar el


gobierno español para poder disponer


del préstamo europeo a la banca por


un importe hasta 100.000 mln eur


podría retrasarse hasta el 20 de julio.


En dicho memorándum se deberían incluir


las condiciones del préstamo en


términos de plazo (estimado de 15-20


años, con 5 de carencia) y coste (en torno


al 3%-4%) así como las condiciones por


entidad y a nivel de sector en caso de


haberlas.


En el plano macroeconómico,


varias serán las referencias de interés,


que en términos generales seguirán


mostrando debilidad en las cifras de


crecimiento y moderación en las de


inflación. Destacamos las cifras de China


tanto de actividad (PIB 2T12, producción


industrial, ventas minoristas, balanza


comercial) como de precios


(intensificando su moderación tanto a nivel


de producción como de consumo), las


producciones industriales de mayo en


Europa y primeros datos de precios de


junio en Estados Unidos (precios a la


importación y a la producción), donde


también contaremos con las primeras


referencias de confianza consumidora


de julio (Universidad de Michigan).


A nivel empresarial, comenzará


la temporada de resultados del


segundo trimestre en Estados Unidos,


donde la visibilidad a la hora de ofrecer


guía de cara a próximos trimestres es muy


reducida en un entorno económico


global de clara desaceleración. El lunes


publicará sus cuentas Alcoa, el miércoles


Charles Schwab y el viernes Wells


Fargo, JP Morgan y Google. En España,


FCC reparte dividendos el viernes.


Desde el punto de vista técnico,


a corto plazo vigilaremos: Ibex 6.700 –


7.500 puntos, Futuro Eurostoxx 50


2.100– 2.300 puntos y 1.300 – 1.400


para S&P 500.


En el entorno descrito de


ausencia de catalizadores (debilidad en


los datos macro, falta de visibilidad en los


resultados empresariales), y aún a pesar


de que las valoraciones se sitúan en


niveles atractivos, optamos por dar un


sesgo algo más conservador a las


carteras. En la cartera de 5 grandes,


damos salida al Santander y en su


lugar entra Ebro Foods, que en 2012 se


verá apoyada por la consolidación del


negocio arrocero de SOS durante un


ejercicio completo (vs 4 meses en 2011), un


entorno más favorable de precios de las


materias primas, sinergias de las últimas


adquisiciones (SOS, Strom Products) y


menores extraordinarios negativos


(problemas de producción en la fábrica de


Memphis en trimestres anteriores).


Asimismo, se verá beneficiada por la


revalorización del dólar. La cartera de 5


grandes queda constituida por Ebro


Foods, Iberdrola, Repsol, Técnicas


Reunidas y Telefónica.


En la cartera europea realizamos


dos cambios: sale BMW (donde seguimos


apreciando valor, pero prudentes a corto


plazo ante la desaceleración que mostrarán


los datos de la próxima semana en China) y


en su lugar entra Telecom Italia, con el


fin de reducir la beta de la cartera y


aprovechar unas valoraciones atractivas


(PER12e < 6x, RPD12e del 6%). Asimismo,


rotamos dentro del sector petrolero


desde ENI hacia Totalfina, que acumula


un peor comportamiento relativo a la


italiana en el año (-15%) y debería verse


apoyada por unas atractivas valoraciones


(PER12e 6,9x, RPD12e del 6,4%). La


cartera europea queda constituida por


ING, SAP, Telecom Italia, Totalfina y


Unilever.


En la cartera Versátil realizamos


dos cambios, dando salida a Santander


(10%), cuyo lugar es ocupado por


Abertis (10%), con el fin de reducir la


beta de la cartera, ganando exposición a


infraestructuras en un valor que también


debe beneficiarse de su diversificación


internacional y de avances en la operación


con OHL. El segundo cambio consiste en la


salida de Tubacex con el fin de reducir


exposición al sector petróleo (donde ya


estamos presentes a través de Repsol y


Técnicas Reunidas), y su 15% lo


distribuimos proporcionalmente entre


Amadeus, Ebro Foods y Técnicas


3


Reunidas. La cartera versátil queda


formada por: Abertis (10%), Amadeus


(15%), BME (15%), Ebro Foods


(15%), Iberdrola (15%), Repsol


(15%), Técnicas Reunidas (15%).

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