Hay empresas que suben o aumentan de valor en bolsa, pero no todas
crean valor para sus accionistas. Las que sí que logran este reto son
pocas, sobre todo en años bajistas, como 2010, y son el maná del
inversor. En la última década (entre 2001 y 2010), en la que el Ibex ha
caído un 15,31%, sólo seis compañías de la bolsa española han conseguido
crear valor para sus accionistas. Se trata de Inditex, ACS, Red
Eléctrica, Endesa, Ferrovial e Iberdrola, que han generado casi 25.000
millones, según un estudio realizado para EXPANSIÓN por Francisco López
Lubián, profesor del Finanzas de IE Business School.

Para que una empresa cotizada genere valor tiene que superar la
rentabilidad mínima exigida por el inversor teniendo en cuenta lo que
hubiera obtenido con activos libres de riesgo (en el periodo ha rondado
el 5%), considerando la prima de riesgo del mercado (alrededor del 4%) y
la volatilidad de cada compañía (desviación del precio respecto a lo
que hace el índice de referencia).

A la hora de calcular el aumento de valor se tiene en cuenta cómo
estaba la capitalización de la compañía en el momento de la inversión, a
lo que se suman los dividendos y otros pagos que recibe el accionista a
lo largo de su inversión. Después se resta el desembolso que ha tenido
que hacer el accionista por ampliaciones de capital y las obligaciones
convertibles. Cuando el aumento de valor supera la rentabilidad mínima
exigida hay creación de valor.

Inditex
Es uno de los valores estrella, ya que
ha liderado el ránking de 2010 y también de la década. El último año,
cuando subió en bolsa un 31,62%, creó más de 7.100 millones de euros de
riqueza para sus accionistas. En la década la cifra supera los 12.360
millones (ver ilustración). El estudio refleja que la compañía ha
obtenido una rentabilidad económica (es la tasa interna de rentabilidad
que hubiera obtenido un accionista que hubiese comprado el 100% de la
empresa el 1 de enero de 2001 y lo hubiese vendido el 31 de diciembre de
2010, con los flujos recibidos y los que ha tenido que desembolsar) del
16% en el periodo, superando el 8,2% que es la rentabilidad mínima
exigida por los inversores.

Compensó el riesgo asumido, según López Lubián. La empresa textil,
que marcó máximo histórico en diciembre, por encima de 63 euros, ha
flojeado desde que presentó resultados a mediados de ese mes. Tras la
escalada bursátil algunos expertos limitan su potencial al 13%. Otros,
como el departamento de análisis de BBVA, valoran sus títulos en 70
euros, un 21,5% por encima de su cotización actual.

ACS
Ha creado valor en 2010 (131,48 millones) y
en la década (6.801 millones). Llama la atención, ya que el sector de la
construcción está en el foco del mercado. Ha generado una rentabilidad
del 24,2%, cuando el retorno mínimo exigido por el inversor era del
8,2%, afirma López Lubián.

La constructora, que cotiza entre un 7% y un 14% por debajo del
precio objetivo fijado por los analistas, acumula recomendaciones
dispares. Caja Madrid es optimista y aconseja acumular; y Santander
mantener los títulos.

Ferrovial
Dentro del sector, Ferrovial destaca
en la fotografía de la década, al generar más de 470 millones de euros y
una rentabilidad económica del 14,49%, cuando el mínimo reclamado por
el inversor fue del 9,8%. Aunque en 2010, tras caer en bolsa el 3,15%,
ha destruido valor por casi 660 millones de euros, tiene un potencial
alcista del 20%, según la media de los expertos.

En 2011, la compañía ha empezado con fuerza y se revaloriza más del
16,3%, que le ha llevado a cotizar por encima de los 8,6 euros, su nivel
más alto desde junio de 2008. Ferrovial acumula recomendaciones de
compra de firmas nacionales e internacionales, que valoran positivamente
los esfuerzos de reducción de deuda y su diversificación.

Eléctricas
El resto de empresas que conforman el
selecto grupo que genera valor son eléctricas. Red Eléctrica y Endesa
han aportado más de 2.000 millones e Iberdrola 146 millones. En estos
casos han logrado una rentabilidad de entre el 8% y el 24% en los
últimos diez años.

Red Eléctrica es la que cuenta con más consejos de compra por parte
de los analistas y ofrece un potencial alcista del 12%, de media, y el
27% en el caso más optimista. Por su parte, Endesa, en máximos desde
mayo de 2009, lucha por superar la cota de los 20 euros y su recorrido
alcista está entre el 12% y el 17%. Iberdrola ha recuperado precios de
abril de 2010 y genera opiniones dispares.

Una de las conclusiones que extrae López Lubián de este estudio es
que la historia demuestra que las empresas que se dedican a negocios
considerados más aburridos, como el eléctrico, al final dan menos sustos
a los accionistas y son más rentables.

‘Blue chips’
La cara amarga de la década la
presentan los grandes valores y los bancos. BBVA es el que más valor
destruye, al superar los 50.000 millones, seguido de Santander, que
supera los 35.000 y Telefónica, con más de 25.000 millones (ver
ilustración). El primero obtuvo una rentabilidad negativa del 3,09% en
la década, cuando la mínima esperada era del 10,6%. En el caso de
Santander y la operadora, con rentabilidades del 3,7%, para crear valor
tendrían que haber ofrecido una rentabilidad del 9,8% y el 8,2%
respectivamente. “Los buenos años no compensan la destrucción de los
malos”, advierte.

“La banca está demostrando que es muy volátil, cada vez más, porque
ha dejado de ser un negocio aburrido. Ahora el riesgo operativo de los
negocios de estos bancos es muy alto. En la década han pasado por dos
fases, una de boom y otra de antiboom. Lo que han jugado a ser más
conservadores no han destruido tanto valor”, añade.

Un mal año
Precisamente, los dos grandes bancos y
Telefónica fueron las empresas que más valor destruyeron el último año
(ver ilustración). Ha sido la tendencia general, en un año en el que la
bolsa española bajó más del 17%. Según el estudio llevado a cabo por
López Lubián sobre 95 cotizadas de la bolsa española, en 2010 sólo 29
crearon valor. La rentabilidad promedio fue del -5,9%, cuando la
rentabilidad mínima para no destruir valor fue del 5,4%, según Lubián.

En total se destruyeron 104.753 millones de euros. Del Ibex sólo hay
ocho representantes rentables: Inditex, Criteria, Repsol, Iberia,
Técnicas Reunidas, OHL, Ebro y ACS, por este orden, que crearon entre
131 millones y 7.100 millones. Se trata de las compañías que más se
revalorizaron el año pasado, entre el 1,33% de ACS y el 68,25% de
Iberia.

La destrucción de valor del conjunto de las empresas del índice fue de 94.559 millones.

Repsol, que ha creado más de 1.700 millones, es uno de los valores de
la bolsa más recomendados, debido al buen comportamiento del precio del
petróleo. Los analistas también confían en OHL, que generó 300
millones, por su buena posición en mercados emergentes y la poca
exposición a España. La apuesta internacional de Técnicas Reunidas
también apoya las recomendaciones de los analistas.

Distorsiones
López Lubián advierte a los
inversores de la distorsión, cada vez mayor, que hay en la información
contable de las empresas. Asegura que el ROE (retorno sobre activos)
promedio de las grandes compañías cada vez está más alejado de la
rentabilidad económica (tasa interna de rentabilidad), que es más
fiable.

“No hay que caer en la miopía de la contabilidad”, alerta. Si un
accionista se hubiera dejado llevar por el ROE a la hora de invertir,
habría puesto su dinero en Telefónica, con un promedio anual del 22%,
pero la realidad es que su rentabilidad económica ha sido del 3,73% en
la década, que no alcanza el mínimo exigido por el inversor, según
López. “No es lógico que empresas con un ROE promedio del 22% estén
destruyendo valor”, afirman.

El docente critica que las empresas se dejan guiar por la presión del
cortoplacismo. Cree que la retribución de los directivos debería
ligarse al largo plazo. Propone que cobren incentivos sólo los que crean
valor para los accionistas.

Pequeñas joyas del parqué
El 48% de la bolsa
española está compuesta por valores con una capitalización bursátil
inferior a los 500 millones de euros. Entre estas empresas hay
auténticas joyas para el accionista por su rentabilidad. Entre las que
crearon más de 100 millones de valor en 2010 estuvieron Viscofan,
Prosegur, Jazztel, Duro Felguera, Cie Automotive, Sol Meliá y Codere.

Viscofan, empresa dedicada a la fabricación de envolturas para
alimentación, fue el segundo mejor valor de la bolsa por revalorización,
con un alza del 63,71%, y aún sigue muy recomendado por los analistas.
Goldman Sachs, por ejemplo, es de los más optimistas y cree que tiene un
potencial alcista superior al 35%. También hay mucho optimismo en torno
a Jazztel, por la mejora de su negocio, lo que hace que la media de los
expertos valoren sus títulos por encima de 4,20 euros, un 12% más que
su precio actual. Y eso que la cotización vive su mejor momento desde
mayo de 2007.

Cie Automotive está en máximos desde septiembre de 2008, pero los
pocos analistas que cubren el valor creen que todavía es interesante
comprar títulos. La que ha despertado en el parqué es la empresa del
juego Codere, en su cota más alta desde 2008, y acumula una batería de
buenas recomendaciones en los últimos meses. Por su parte Prosegur, que
se anotó el 25,45%, podría haber agotado ya su potencial, al igual que
Duro Felguera y Sol Meliá. La empresa de ingeniería podría ser
interesante como inversión a largo plazo, pero comprando cuando cae la
acción.

http://www.expansion.com/2011/01/28/mercados/1296253442.html